МНЕНИЕ: Ключевая проблема Аэрофлота — ограниченный потенциал роста прибыли без расширения парка судов, а рост операционных затрат продолжит давить на рентабельность — АТОН

Во 2-м квартале 2026 года выручка компании увеличилась на 3,3% год к году до 193,2 млрд рублей. Себестоимость продаж выросла на 12,9% г/г до 202,0 млрд рублей, результатом чего стал валовой убыток в размере 8,7 млрд рублей по сравнению с 8,1 млрд рублей валовой прибыли во 2-м квартале 2025 года. Показатель EBIT составил -15,5 млрд рублей по сравнению с 2,1 млрд рублей годом ранее. Чистая прибыль упала на 76,6% в годовом сравнении до 12,0 млрд рублей. Скорректированная чистая прибыль составила 6,4 млрд рублей по сравнению с 4,1 млрд рублей во 2-м квартале 2025 года.

В 1-м полугодии 2026 выручка компании показала рост на 4,4% год к году и достигла 365,6 млрд рублей. Себестоимость продаж составила 377,9 млрд рублей (+8,1% г/г), результатом чего стал валовой убыток в размере 12,3 млрд рублей по сравнению с 0,7 млрд рублей валовой прибыли в 1-м полугодии 2025. Показатель EBIT составил -24,7 млрд рублей по сравнению с -10,4 млрд рублей годом ранее. Компания отчиталась о 0,6 млрд рублей чистого убытка по сравнению со 107,8 млрд рублей чистой прибыли в 1-м полугодии 2025. Скорректированный чистый убыток составил 1,5 млрд рублей по сравнению со скорректированной чистой прибылью в размере 15,8 млрд рублей годом ранее.

На наш взгляд, результаты «Аэрофлота» по РСБУ за 1-е полугодие 2026 года ожидаемо слабые. Рост выручки оставался умеренным, в то время как темп роста затрат продолжал опережать динамику выручки. Основным негативным фактором стал рост затрат на топливо, аэропортовые сборы и персонал.

Хотя наша оценка основывается на консолидированных результатах по МСФО, показатели по РСБУ наглядно отражают основные операционные тенденции. Мы по-прежнему считаем, что ключевой проблемой для «Аэрофлота» остается ограниченный потенциал значимого роста прибыли в отсутствие расширения парка воздушных судов, в то время как рост операционных затрат, вероятно, будет продолжать оказывать давление на рентабельность. По нашим оценкам, «Аэрофлот» торгуется с мультипликатором 3,0x EV/EBITDA 2026П.