МНЕНИЕ: Сохраняем целевую цену на горизонте 12 месяцев на уровне 460 руб. и рейтинг ПОКУПАТЬ по акциям Т-Технологии (апсайд — 49%) — Ренессанс Капитал

Чистая процентная маржа стабилизировалась
По итогам 1кв26 кредитный портфель вырос на 2,7% кв/кв (+28,7% г/г). В розничном сегменте рост составил 3,5% кв/кв, в корпоративном он замедлился до 0,5% кв/кв после бурного роста в 4кв25. Средства клиентов снизились на 4,0% кв/кв (+13,4% г/г), основной отток пришелся на корпоративный сегмент. Чистые процентные доходы в 1кв26 выросли на 30% г/г, но почти не изменились квартал к кварталу. Снижение средств клиентов и рост кредитного портфеля сопровождались снижением других активов, генерирующих процентный доход. Чистая процентная маржа, по нашим оценкам, осталась на уровне предыдущего квартала (11,0%). Качество кредитного портфеля ухудшилось, доля неработающих кредитов выросла на 0,4 п.п. до 7,5%, преимущественно за счет корпоративного сегмента, её покрытие резервами по итогам 1кв26 существенно не изменилось (125%). Стоимость риска в 1кв26 выросла на 0,5 п.п. до 5,7% после значительного снижения в конце прошлого года.

Инвестиции в Яндекс пока не принесли прибыли
Чистые комиссионные доходы по итогам 1кв26 выросли на 20% г/г. Прочие операционные доходы снизились на 83% г/г. Положительный финансовый результат от страховой деятельности был перекрыт негативной переоценкой доли в Яндексе (после существенного положительного вклада в 4кв25). Операционные расходы выросли на 22% г/г, опередив рост операционных доходов (CIR вырос до 53%). Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, выросла на 17% г/г до 39 млрд руб. (RoE 22%). Без учета Яндекса (переоценка, дивиденды и расходы на фондирование) чистая прибыль выросла на 40% г/г до 47 млрд руб. (RoE 27%). За прошедший год с приобретения контроля над Каталитик Пипл инвестиции в Яндекс принесли убытки на 5,1 млрд руб.

Масштаб допэмиссии остается неопределенностью
Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды по итогам 1кв26 в размере 4,6 руб. на акцию (собрание акционеров – 30 июля, закрытие реестра – 10 августа). Мы ожидаем, что по итогам 2026 года прибыль, приходящаяся на акционеров, вырастет до 212 млрд руб. (RoE 28%), а совокупный дивиденд вырастет с 14,9 до 19,8 руб. на акцию. Компания перенесла допэмиссию акций в пользу Каталитик Пипл и действующих акционеров для консолидации до 100% Точки с осени на декабрь, собрание акционеров по данному вопросу – 18 сентября. Ранее компания собиралась представить оценку Точки и Т-Технологий в рамках сделки в конце 2кв26. Каталитик Пипл владеет 64% Точки. В апреле Интеррос приобрел 25% Точки у VK. Сохраняем рейтинг ПОКУПАТЬ для акций Т-Технологий с целевой ценой в 460 руб. на горизонте двенадцати месяцев.