МНЕНИЕ: Продажа активов ограничивает потенциал PSEG - Финам

Продажа активов ограничивает потенциал PSEGPublic Service Enterprise Group встала на путь ускоренной декарбонизации, начав процесс продажи всех своих газовых и угольных мощностей. Несмотря на улучшение ESG-профиля, эта сделка может привести к снижению выручки в ближайшие годы, поскольку ближайший крупный проект, Ocean Wind, будет запущен лишь в 2025 году. На таком фоне перспективы роста акций компании выглядят ограниченными.

Мы рекомендуем «Держать» акции PEG с целевой ценой $ 69,00 на декабрь 2022 года и потенциалом 8,25% без учета дивидендов.

Public Service Enterprise Group (PSEG) — американский коммунальный холдинг, занимающийся генерацией электроэнергии и ее поставками на оптовый рынок, а также распределением и сбытом э/э и газа.

До конца 1-го квартала 2022 года PSEG завершит продажу всех своих газовых и угольных станций. В собственности компании останутся лишь АЭС мощностью 3,8 ГВт и небольшие СЭС. Это подчеркивает стремление PSEG к ускоренной декарбонизации на фоне меняющейся риторики правительства США в отношении АЭС. Так, обсуждаемый в сенате пакет Build Back Better включает налоговый вычет для атомных станций, а в 2021 году две из трех АЭС PSEG продлили право на реализацию сертификатов на углеродно-нейтральную э/э еще на три года.

PSEG продолжает сотрудничество с Ørsted в сфере ветроэнергетики. PSEG приобрела 25%-ную долю в проекте Ocean Wind, запуск которого состоится в 2025 году. До 2035 года в рамках этого проекта будет построено 7,5 ГВт ВЭС. PSEG также подала заявку на строительство сетевой инфраструктуры, которое будет полностью покрыто за счет тарифов. Решение регулятора по заявке ожидается во второй половине 2022 года.

ESG-профиль компании улучшится после продажи ТЭС, но выручка в 2022 году окажется под давлением сделки. Компания расстанется с 64% всех генерирующих активов, которые приносят 45–50% полезного отпуска э/э. С учетом того что Ocean Wind запустится лишь в 2025 году, мы видим здесь риск заметного снижения продаж в ближайшие несколько лет.

Норма прибыли в тарифах на передачу э/э в ближайшие три года снизится, что приведет к ежегодным потерям выручки в размере $ 150 млн. Этому способствовало решение регулятора FERC, который в августе 2021 года пересмотрел разрешенную рентабельность капитала в части тарифов на передачу PSEG с 11,2% до 9,9%.

Дивиденды PSEG в 2022 году вырастут на 5,9% г/г. Дивидендная доходность на горизонте NTM после этого составляет около 3,39%. Кроме того, компания анонсировала обратный выкуп акций на $ 500 млн (1,6% от текущей капитализации) после продажи угольной и газовой генерации.

Показатель «Чистый долг / EBITDA» на горизонте TTM составил 7,0х, но, по прогнозам, уменьшится до 3,8x после продажи активов PSEG Fossil. Медиана по сектору в настоящий момент равна 5,5х, в связи с чем после сделки уровень долговой нагрузки PSEG можно будет признать низким. Все облигации PSEG имеют фиксированный купон, а стоимость долга, по нашим оценкам, составляет 1,96% при среднем показателе по сектору на уровне 2,17%.

Компания торгуется с дисконтом 8,25% по форвардным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS относительно аналогов. Акции торгуются на одном уровне с отраслевым индексом с начала 2021 года и выглядят справедливо оцененными с технической точки зрения.

Главным риском для компании останется вероятное снижение выручки после продажи генерирующих активов, а также снижения тарифов на передачу. C учетом роста CAPEX денежный поток в 2022–2023 гг. может стать отрицательным. Кроме того, пакет стимулов Build Back Better пока не принят, и в случае изменения его параметров в части поддержки АЭС финансовые интересы PSEG могут пострадать.