МНЕНИЕ: АТОН понизил целевую цену по Fix Price на 13% до 0,65 рублей за акцию на фоне сохранения негативной динамики посещаемости, а также давления на рентабельность

Рост выручки остался слабым — 2,5% г/г до 73,1 млрд рублей, при этом в розничном бизнесе рост составил 4,5% г/г до 64,6 млрд рублей, а оптовая выручка снизилась на 10,0% г/г до 8,5 млрд рублей. Продажи на сопоставимой основе (LfL) снизились на 0,3% г/г, поскольку рост среднего чека на 5,8% г/г был нивелирован падением трафика на 5,8% г/г. Компания открыла 94 магазина, а площадь продаж достигла 1,7 млн кв. м (+9,4% г/г). Валовая маржа повысилась до 31,8% (+1,0 п. п. г/г), но рост SG &A-расходов до 22,4% от выручки (+1,5 п. п. г/г) оказал давление на прибыльность, прежде всего из-за увеличения затрат на персонал (+1,1 п. п. г/г до 18,0% от выручки). EBITDA по МСФО 16 снизилась на 3,0% г/г до 7,0 млрд рублей, при этом рентабельность уменьшилась до 9,6% (-0,6 п. п. г/г), в то время как EBITDA по стандарту МСБУ (IAS 17) снизилась на 25,0% г/г до 2,7 млрд рублей. Чистая прибыль сократилась на 89,6% г/г до 176 млн рублей, что главным образом связано со снижением операционной прибыли (-26,9% г/г) и убытком от курсовых разниц в размере 0,5 млрд рублей против прибыли в 1,0 млрд рублей годом ранее. Операционный денежный поток снизился до 3,1 млрд рублей с 4,6 млрд рублей г/г, капитальные затраты уменьшились до 1,6 млрд рублей, а уровень долговой нагрузки остался низким — отношение чистого долга по стандарту IAS 17 к EBITDA составило 0,2x.

На наш взгляд, результаты оказались слабыми: рост продаж сдерживается снижением посещаемости, а на прибыльность оказывают давление более высокие затраты на персонал и аренду. Чистая прибыль резко упала на фоне снижения операционной прибыли и убытков от курсовых разниц. Предлагаемые дивиденды за 2025 год предполагают высокую доходность в краткосрочной перспективе — около 17%, но мы ожидаем, что выплаты в следующие 12 месяцев будут ниже. Мы сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по Fix Price и понижаем целевую цену на 13% до 0,65 рублей за акцию на фоне сохранения негативной динамики посещаемости, а также давления на рентабельность. Компания торгуется на уровне около 8x P/E, что примерно на 10% выше медианы по сектору ритейла, и, на наш взгляд, премия объясняется скорее высокой ожидаемой дивидендной доходностью, чем операционной динамикой.