МНЕНИЕ: ВТБ сейчас торгуются на уровне 1,9x по P/E 2026П и 0,4x по P/BV 2026П — это самые низкие значения среди публичных финансовых институтов. Наш рейтинг «Выше рынка» с ценой ₽120 за акц. — АТОН

Чистая прибыль ВТБ за 1-й квартал 2026 года снизилась на 6,2% г/г до 132,6 млрд рублей при рентабельности капитала (ROE) на уровне 19,2%. Чистый процентный доход банка составил 196,8 млрд рублей (+274,1% по сравнению с аналогичным периодом 2025 года). ЧПМ в 1-м квартале 2026 она увеличилась до 2,5% по сравнению с 0,7% годом ранее. Чистый комиссионный доход составил 80,1 млрд рублей (+10,2% к показателю 2025 года). Прочие операционные доходы упали на 60,8% г/г до 91,4 млрд рублей.

Операционные расходы увеличились на 20,3% г/г до 142,3 млрд рублей, а отношение операционных расходов к доходам (CIR) составило 38,6% (в 1-м квартале 2025 года — 33,1%).

Кредитный портфель банка до вычета резервов в 2026 году показал небольшой рост (2,5%). В частности, валовой объем розничных кредитов снизился на 2,2%, корпоративных кредитов — вырос на 4,6%. Стоимость риска составила 0,9% по сравнению с 0,8% в 1-м квартале 2025. Коэффициент достаточности общего капитала Н20.0 ВТБ на конец 1-го квартала 2026 года составил 10,7%.

Опубликованные финансовые результаты ВТБ мы оцениваем как нейтральные. Достижение цели по росту годовой прибыли до 600-650 млрд рублей выступает важным среднесрочным драйвером роста акций группы. Это предполагает заметное ускорение роста чистой прибыли в последующие кварталы. Но пока все внимание инвесторов направлено на дивиденды, и связанные с ними ожидания, очевидно, должны усиливать волатильность в бумаге. По нашему мнению, рынок с равной вероятностью ожидает принятия решения о выплате дивидендов в размере 25% и 30% от чистой прибыли. Соответственно, при коэффициенте выплат 25% акции могут скорректироваться, а при 30% — подрасти.

По нашим оценкам, акции ВТБ сейчас торгуются на уровне 1,9x по мультипликатору P/E 2026П и 0,4x по P/BV 2026П — это самые низкие значения среди публичных финансовых институтов. Мы сохраняем наш рейтинг акций ВТБ «Выше рынка» и целевую цену на уровне 120 рублей.