МНЕНИЕ: Совкомбанк сохраняет позитивный взгляд на акции ЕМС и рекомендацию "Держать"

Финансовые результаты 2025 г.

• Выручка +10% г/г (рост госпитализаций и среднего чека). С учётом консолидации «Семейного доктора» с 01.01.2025 выручка составила бы 34,4 млрд руб. (+38% г/г).

• Рентабельность по EBITDA снизилась из‑за роста ФОТ (+40% г/г, персонал вырос с 1 492 до 3 244 чел.) и увеличения арендных обязательств в 4,5 раза.

• Чистая прибыль упала из‑за обесценения гудвилла. Скорректированная чистая прибыль осталась на уровне 10 млрд руб.

• Финансовые доходы выросли в 2 раза за счёт процентов по депозитам.

• Свободный денежный поток (FCF) без учёта покупки «Семейного доктора» – 11,2 млрд руб., доходность FCF – 14%.

• Чистая денежная позиция превратилась в чистый долг 10,4 млрд руб. (с учётом аренды). Компания не учитывает 7,5 млрд руб. депозитов, которые могут пойти на дивиденды или M&A.

Сделки

• С 29.12.2025 приобретена сеть «Скандинавия» за 25 млрд руб. путём допэмиссии 32,8 млн акций (цена 766,2 руб.) в пользу «Севергрупп». Размытие долей текущих акционеров – 36%. Детали сделки не раскрыты.

• «Семейный доктор» будет развиваться самостоятельно, оптимизации расходов не ожидается. Рентабельность группы останется под давлением (рентабельность ЕМС – 43%, «Семейного доктора» – 33% в 2024 г.).

Дивиденды

• Главный акционер (ООО «Ресурс», 72,72%) более 365 дней владеет >50% акций, что позволяет не платить налог на дивиденды. При распределении до 100% скорректированной чистой прибыли дивдоходность в 2026 г. может составить ~13%.

Рекомендация

• Взгляд на акции ЕМС – позитивный, но существенное размытие долей из‑за сделки по «Скандинавии» может негативно повлиять на цену. Рекомендация – Держать.