МНЕНИЕ: Повышаем целевую цену по НКХП с 580 до 680 руб./акц. и сохраняем рейтинг ДЕРЖАТЬ. Рост сбора зерна и увеличение экспортных квот поддержат спрос на мощности терминалов - РенКап

В понедельник (23 марта) НКХП опубликовал результаты по МСФО за 2025 год. Грузооборот компании сократился на 38% г/г до 5,3 млн тонн на фоне общего снижения объема экспорта зерна из России. В результате выручка снизилась на 31% г/г, EBITDA – практически вдвое. Мы полагаем, что рост валового сбора зерна в стране на 12% г/г по итогам 2025 года и увеличение экспортных квот в 1П26 практически вдвое до 20 млн тонн поддержат спрос на мощности зерновых терминалов (в том числе НКХП) в текущем году. Повышаем целевую цену с 580 до 680 руб./акц. и сохраняем рейтинг ДЕРЖАТЬ.

Ухудшение финансовых результатов вслед за сокращением грузооборота

По итогам 2025 года грузооборот компании сократился на 38% г/г до 5,3 млн тонн на фоне общего снижения объема экспорта зерна из России (перевалка зерна в морских портах страны -31% г/г/), связанного со снижением экспортных квот в первом полугодии и неблагоприятной ценовой конъюнктурой. В результате выручка НКХП сократилась на 31% г/г до 7,7 млрд руб., а EBITDA – практически вдвое до 4,2 млрд руб. Чистая прибыль за период также сократилась вдвое год к году до 3,3 млрд руб.

Актуализация планов по расширению бизнеса

В годовом отчете компания актуализировала информацию о совместном проекте с НЗТ по строительству новой пристани. По оценкам компании, справедливая стоимость готового объекта, определенная затратным методом, составляет 4,5 млрд руб. с НДС (доля НКХП – 50%). Завершение строительства планируется в 2028 году после чего объект будет передан ФГУП Росморпорту с обратной арендой. Ожидается, что в результате реализации проекта пристани и модернизации терминала мощность перевалки НКХП увеличится в 1,8 раза до 13,1 млн тонн.

Финальный дивиденд по итогам года может составить 8,6 руб./акц.

За прошедший год НКХП дважды выплачивал промежуточные дивиденды (за 6М25 и 9М25) в суммарном объеме 15,54 руб./акц. При распределении на выплату акционерам 50% от чистой прибыли по МСФО финальный дивиденд может составить 8,6 руб./акц. (дивидендная доходность 1,5%).

Ожидаем улучшения результатов

Мы полагаем, что рост валового сбора зерна в России по итогам 2025 года на 12% г/г до 141,2 млн тонн (третий по объему урожай в истории страны) и увеличение экспортных квот на 2026 год (действуют с 15 февраля по 30 июня) практически вдвое год к году до 20 млн тонн поддержат спрос на мощности зерновых терминалов, в том числе НКХП. В результате мы ожидаем улучшение операционных и финансовых результатов компании в 2026 году. Повышаем целевую цену с 580 до 680 руб./акц. и сохраняем рейтинг ДЕРАЖТЬ.