Банк России публикует Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 13 февраля

Банк России публикует Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 13 февраля:

• В начале 2026 года инфляционное давление заметно усилилось под влиянием разовых факторов. На росте цен сказались повышение НДС, индексация акцизов и регулируемых тарифов, а также изменение в динамике цен отдельных волатильных компонентов (плодоовощной продукции). Большинство компаний не переносили повышение НДС в цены в декабре, а сделали это в начале текущего года.
• Из‑за указанных факторов инфляция в конце 2025 года оказалась более низкой, чем ожидал Банк России, и в 2026 году будет более высокой, чем октябрьские оценки. Но если рассматривать изменение цен за последние несколько месяцев, с ноября по январь, то накопленный рост общего уровня цен соответствует октябрьскому прогнозу.
• Участники согласились, что более надежную оценку устойчивого инфляционного давления можно будет получить лишь в 2к26
• В конце 2025 года наблюдалась активизация потребительского спроса, что прежде всего было связано с предстоящим повышением утильсбора и НДС
• По данным опросов, компании пересматривают вниз инвестиционные планы на 2026 год
• Напряженность на рынке труда постепенно снижается
• В 2026 году также ожидается дезинфляционное влияние бюджетной политики. Вместе с тем есть риски недополучения доходов бюджета по сравнению с прогнозными параметрами
• Денежно-кредитные условия с декабрьского заседания по ключевой ставке в целом несколько смягчились, но оставались жесткими.
• По итогам 2025 года корпоративное кредитование замедлилось по сравнению с предыдущим годом, но сложилось вблизи верхней границы прогнозного диапазона (г/г).
• Розничное кредитование по итогам 2025 года сложилось в рамках прогнозного диапазона Банка России (г/г).
• Сберегательная активность населения оставалась высокой
• В конце 2025 года наблюдалось увеличение числа реструктуризаций долга. В начале 2026 года оно снизилось
• Ситуация в мировой экономике складывается лучше ожиданий
• С декабрьского заседания рубль немного укрепился

По мнению участников обсуждения, курс рубля по‑прежнему формировался под влиянием циклических и структурных факторов. К числу циклических факторов участники относили жесткость денежно-кредитной политики, что ограничивало рост спроса на импорт и поддерживало привлекательность рублевых активов для сбережений. Среди структурных факторов они выделяли ограниченные возможности резидентов для размещения средств в иностранные активы, развитие внутреннего производства, замещающего импорт, усиление импортных ограничений. Эти факторы формировали устойчиво более низкий спрос на иностранную валюту. Кроме того, в условиях снижения цен на нефть на динамику курса рубля также влияли рост цен на другие товары российского экспорта и операции по продаже иностранной валюты в рамках бюджетного правила.

• Проинфляционные риски по‑прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте

По итогам анализа новых данных и с учетом прогнозов участники обсудили следующие варианты решения:

• сохранение ключевой ставки на уровне 16,00% годовых;
• снижение ключевой ставки на 50 б.п., до 15,50% годовых.

Основные аргументы в пользу неизменности ключевой ставки:

• Сложно сделать однозначный вывод о динамике цен в январе, поскольку полные данные отсутствуют
• Сохраняется неопределенность в отношении вторичных эффектов от повышений тарифов, сборов и налогов
• Вероятно, требуется пауза для оценки дальнейшей подстройки денежно-кредитных условий
• Выросли риски со стороны бюджетной политики

Основные аргументы в пользу снижения ключевой ставки:

• Накопленная динамика цен за ноябрь – январь в целом соответствует прежним оценкам и отражает перераспределение инфляции между концом 2025 и началом 2026 года
• Вторичные эффекты повышения НДС, по всей вероятности, будут ограниченными
• Рубль остается крепким. На него влияет как денежно-кредитная политика, так и структурные факторы
• Накопленная жесткость денежно-кредитной политики продолжает оказывать дезинфляционное воздействие
• Экономическая активность постепенно возвращается к траектории сбалансированного роста

Большинство участников согласились, что, несмотря на зашумленность данных, связанную с сезонными и разовыми факторами, есть пространство для снижения ключевой ставки. Имеющиеся данные позволяют говорить о том, что ситуация в целом развивается по прогнозу Банка России. Сохранение ключевой ставки неизменной в течение продолжительного времени может увеличить риски чрезмерного охлаждения экономической активности. Необходимо обеспечить плавное возвращение экономики на траекторию сбалансированного роста, а инфляции – к цели.

Участники обсудили, стоит ли сопроводить текущее решение по ключевой ставке умеренно мягким сигналом с указанием на оценку целесообразности снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях или по‑прежнему не давать сигнала о направленности дальнейших шагов. Высказываясь за отсутствие направленного сигнала, участники отмечали, что неопределенность в оценке текущей ситуации остается повышенной, прежде всего в части устойчивых тенденций в инфляции и динамике экономической активности. В этих условиях лучше сохранять бÓльшую гибкость на будущее и не давать указание на возможные дальнейшие шаги. Кроме того, сочетание снижения ключевой ставки и перехода к более мягкому сигналу после длительного периода его отсутствия может привести к избыточному оптимизму участников финансовых рынков и более значительному смягчению денежно-кредитных условий. Опыт первой половины 2024 года свидетельствует о необходимости учитывать такие риски.

Участники также отметили, что для обеспечения устойчивого возвращения инфляции к цели в 2027 году может потребоваться более высокая средняя ключевая ставка, чем предполагалось ранее. Это связано с более сдержанной оценкой скорости снижения инфляционных ожиданий в 2026 году. Их динамика может быть более инерционной, в том числе с учетом индексаций регулируемых цен и тарифов в 2026 – 2027 годах существенно выше цели по инфляции. В этих условиях требуется более плавная траектория снижения ключевой ставки, чем в ситуации более быстрого снижения инфляционных ожиданий.

По итогам дискуссии Совет директоров Банка России 13 февраля 2026 года снизил ключевую ставку на 50 б.п., до 15,50% годовых. Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий.

Базовый сценарий предполагает среднюю ключевую ставку в диапазоне 13,5 – 14,5% годовых в 2026 году и 8,0 – 9,0% в 2027 году. По мере прекращения действия разовых факторов, постепенного уменьшения перегрева спроса под влиянием проводимой денежно-кредитной политики снижение инфляции возобновится. По прогнозу Банка России, годовая инфляция снизится до 4,5 – 5,5% в 2026 году. Устойчивая инфляция сложится вблизи 4% во втором полугодии 2026 года. В 2027 году и в последующие годы годовая инфляция будет находиться на цели. Темп роста ВВП в 2026 году составит 0,5 – 1,5%. В 2027 году и в последующие годы экономика будет расти сбалансированными темпами в 1,5 – 2,5% в год. Подробнее о среднесрочном прогнозе Банка России можно прочитать в Комментарии к среднесрочному прогнозу Банка России.


cbr.ru/dkp/mp_dec/decision_key_rate/summary_key_rate_26022026/
cbr.ru/Content/Document/File/187047/comment_26022026.pdf