МНЕНИЕ: Целевая цена для бумаг ММК находится на уровне 80,1 рубля - Велес Капитал

ММК провел День инвестора 2021. Компания продолжает реализацию стратегии, позволившей за два года увеличить EBITDA на 270 млн долл. На наш взгляд, ключевыми драйверами роста котировок ММК в 2022 г. станут наращивание производства стали на турецком активе и включение в индекс MSCI Russia в мае 2022 г. В то же время Виктор Рашников затронул вопрос об изменении подхода к корректировки дивидендной базы на extra-CAPEX. В случае повышения порогового значения капитальных затрат с 700 до 1 250 млн долл. дивидендные выплаты за 2022 г. могут снизиться на треть, до 6,2 руб. на акцию.

Мы отмечаем, что с учетом отсутствия долговой нагрузки компания может осуществлять выплаты акционерам выше 100% FCFF, поэтому с высокой вероятностью дивидендная база продолжит корректироваться на определенный объем extra-CAPEX. Мы подтверждаем целевую цену для бумаг ММК на уровне 80,1 руб. с рекомендацией «Покупать».

Данилов Василий
ИК «Велес Капитал»

Проекты. До 2025 г. ММК планирует реализовать ряд проектов, направленных на модернизацию текущих активов, увеличение производственных показателей и снижение негативного эффекта на окружающую среду. В 2023 г. ожидается запуск коксовой батареи No12 мощностью 2,5 млн т кокса в год (+50 млн долл. к EBITDA) и нового кислородного блока (+45 млн долл. к EBITDA). В 2025 г. в работу будут введены доменная печь No11 мощностью 3,7 млн т чугуна в год (+135 млн долл. к EBITDA), машина непрерывного литья заготовок No7 (+185 млн долл. к EBITDA) и комплекса термообработки стали (+50 млн долл. к EBITDA). Также ММК рассматривает покупку железорудных активов в целях усиления вертикальной интеграции и замещения истощающихся ресурсов Малого Куйбаса, однако интересных возможностей компания пока не видит.

CAPEX. ММК скорректировал среднегодовой прогноз капитальных затрат до 2025 г. Компания ожидает CAPEX на уровне 1 250 млн долл. против 950 млн долл., заявленных в ходе Дня стратегии 2019. Рост обусловлен инфляцией издержек, ускорением реализации старых и добавлением новых проектов. При этом акцент капитальных затрат сместился в сторону экологических инициатив.

Цели. В 2022-2025 гг. ММК ожидает положительный эффект на EBITDA в размере 780 млн долл. в результате реализации стратегических инициатив. По итогам 2020-2021 гг. стратегия уже принесла компании дополнительные 270 млн долл. EBITDA. Также к 2025 г. ММК рассчитывает нарастить выпуск металлопродукции российского дивизиона на 9%, до 13,5 млн т, против 12,4 млн т в 2021 г. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью вырастет с 41,9% до 44,4%.

Дивиденды. ММК подтвердил намерение придерживаться текущей дивидендной политики, предполагающей выплату 100% FCFF при значении чистый долг/EBITDA ниже 1,0х. В то же время мажоритарный акционер компании Виктор Рашников затронул вопрос о повышении порогового уровня CAPEX, определяющего размер корректировки дивидендной базы. На данный момент дивидендная база увеличивается на объем капитальных затрат, превышающих 700 млн долл. Однако в связи с пересмотром инвестиционной программы новым уровнем предлагается принять CAPEX в размере 1 250 млн долл.

MSCI. Виктор Рашников пока не планирует проводить новые размещения акций ММК, однако в случае благоприятной динамики рыночной капитализации допускает SPO. На данный момент free-float компании составляет 20,2%, поэтому для пересечения 25%-го порога потребуется, как минимум, два размещения, которые вполне могут растянуться на несколько лет. Пока индексный комитет не учел рост free-float ММК выше 20%. Ожидается, что это произойдет в мае 2022 г. и позволит компании вернуться в индекс.

Состояние отрасли. В 2022 г. ММК ожидает рост мирового спроса на сталь на 2,2%. В России потребление стали продемонстрирует более высокие темпы прироста на уровне 3%. Также по итогам 2022 г. компания прогнозирует стабилизацию цен на железную руду в районе 120-140 долл./т и сохранение средних цен на коксующийся уголь в диапазоне 200-230 долл./т. Если в 2021 г. резкий рост цен на ЖРС оказывал давление на рентабельность ММК, характеризующегося низкой вертикальной интеграцией, то в 2022 г. компания станет главным бенефициаром удешевления железорудного сырья. При этом рост цен на коксующийся уголь не так негативен для компании, так как обеспеченность собственным углем ММК составляет 40% против 17% в руде.