МНЕНИЕ: Акции Базиса торгуются с существенным дисконтом к мультипликаторам аналогов, при более высоких прогнозных показателях. Дисконт может уменьшиться в краткосрочной перспективе - Совкомбанк

Компания отчитается за полный 2025 г. по МСФО уже 25 февраля. CEO Базис в рамках публикации отчетности за 9М25 прокомментировал, что ожидает рост выручки по итогам 2025 г. на 30-40%

Такие годовые результаты предполагают рост выручки по итогам 4К25 на 5-24% г/г. Если выручка компании вырастет в пределах верхней границы прогнозов компании, то на фоне ожидаемых результатов аналогов за 4К25 это будет сильным результатом

Если выручка компании за 4К25 вырастет в пределах нижней границы объявленного диапазона, результаты за 4К25 конечно будут расцениваться нами как слабые

Однако здесь стоит отметить, что компания, на наш взгляд, как и Аренадата в прошлом году, старалась продемонстрировать сильные результаты за 9М25 в преддверии IPO. Для этого часть контрактов, которые должны были быть заключены только в 4К25, возможно, были заключены раньше. Поэтому в этом году сезонность была нетипичной для бизнеса, соответственно база сравнения г/г для 4К25 является завышенной

Тот факт, что компания смогла часть контрактов, которые обычно заключаются в 4К25 перенести на более ранние кварталы говорит о сильной переговорной позиции, которая поддерживается Ростелекомом и его бизнес-сегментами. В целом считаем, что наличие сильной переговорной позиции является позитивным фактором для Базиса

У части аналогов на результаты по выручке за 2025 г. повлияли одноразовые признания выручки от активированных лицензий, проданных в предыдущих годах (Астра) либо переносы части контрактов с 4К24 на 1К25 (Позитив, Диасофт). Говоря более простым языком: «Если вы думаете, что Базис “синтезировал”выручку в 2025 г., то это в любом случае делал не только он один и, таким образом, база сравнения между эмитентами является сопоставимой»





— Отмечаем, что риск невыполнения будущих прогнозов на данный момент считаем высоким. Большинство аналогов в секторе не смогли выполнить свои прогнозы, которые давали на 2024 г., а также большинство аналогов пересмотрело свои прогнозы, которые давали изначально на 2025 г
— В связи с этим считаем, что бизнес-модель российских разработчиков является слабо прогнозируемой и сильно зависит от бюджетов заказчиков, в том числе государственных, выделенных на цифровизацию и импортозамещение на анализируемый период
— Таким образом, считаем, что после сильных результатов за полный 2025 г., торговая идея может стать менее привлекательной

Источник