МНЕНИЕ: Более осторожный шаг в декабре открывает возможность для снижения ключевой ставки уже в феврале (базово ожидаем сохранение шага в 50 б.п.) — Ренессанс Капитал

Банк России снизил ключевую ставку на 50 б.п. до 16%, сохранив нейтральный сигнал. Экономическая активность продолжает охлаждаться, напряжённость на рынке труда снижается. Показатели устойчивой инфляции снизились в ноябре, при этом проинфляционные риски, в т.ч. связанные с повышением НДС и ростом инфляционных ожиданий, продолжают преобладать в среднесрочной перспективе. Мы ожидаем продолжение цикла снижения ключевой ставки в 2026 году. Более осторожный шаг в декабре открывает возможность для снижения ключевой ставки уже в феврале (базово ожидаем сохранение шага в 50 б.п.).

Основные моменты, на которые мы обратили внимание в пресс-релизе:

• Инфляция по итогам 2025 года окажется ниже 6%. Ее резкое замедление в последние месяцы во многом связано с динамикой волатильных компонентов (моторное топливо, плодоовощная продукция). В устойчивых компонентах наблюдается менее выраженное замедление, в последние месяцы они оставались выше целевого уровня. По мере исчерпания эффекта от повышения НДС дезинфляция продолжится в 2026 году.
• Охлаждение экономической активности («уменьшение отклонения от траектории сбалансированного роста») продолжается. Напряженность на рынке труда постепенно снижается, при этом заработные платы продолжают расти с опережением производительности труда. Внутренний спрос также поддерживается ускорением кредитования и бюджетными расходами.
• Розничный кредитный портфель растет умеренными темпами, в корпоративном сегменте наблюдается ускорение по сравнению с 1П25. Денежно-кредитные условия остаются жесткими (кредитные ставки снизились незначительно), как и неценовые условия кредитования. Банк России намерен поддерживать уровень жесткости, необходимый для возвращения инфляции к цели.
• Инфляционные ожидания выросли, что может препятствовать устойчивому замедлению инфляции. Это, наряду с потенциальными эффектами от повышения НДС и тарифов, а также возможным ухудшением внешнеэкономических условий, определяет преобладание проинфляционных рисков на среднесрочном горизонте.