МНЕНИЕ: Аэрофлоту лучше бы отказался от выплаты дивидендов за 2025г. для контроля долгосрочных рисков, но итоговое решение, вероятно, будет компромиссным с учетом интересов государства как ключевого акционера
Группе «Аэрофлот» с точки зрения долгосрочной устойчивости было бы рационально отказаться от выплаты дивидендов за 2025 год, однако итоговое решение, вероятнее всего, окажется компромиссным и будет учитывать интересы государства как ключевого акционера. К такому выводу пришел руководитель команды анализа акций нефтегазовых и транспортных компаний «Эйлера» Андрей Полищук в исследовании, с которым ознакомились «Ведомости».
По оценке аналитика, «Аэрофлот» может направить на дивиденды около 25% скорректированной чистой прибыли по МСФО за 2025 год, что эквивалентно примерно 2,31 руб. на акцию с доходностью около 4%. Это ниже целевого ориентира, закрепленного в дивидендной политике группы, которая предусматривает распределение 50% скорректированной чистой прибыли. Для сравнения: по итогам 2024 года компания выплатила 38% прибыли — 20,95 млрд руб., или 5,27 руб. на акцию, тогда как в 2019–2023 годах дивиденды не выплачивались из-за пандемии и последующих геополитических ограничений.
На фоне более эффективного контроля затрат «Эйлер» повысил целевую цену акций «Аэрофлота» до 60 руб. на горизонте 12 месяцев (против прежних 55 руб.). Основную торговую сессию на Мосбирже бумаги завершили на уровне 59,26 руб. Прогноз по скорректированной чистой прибыли группы за 2025 год был пересмотрен до 37 млрд руб. против прежней оценки в 14 млрд руб., поскольку уже за девять месяцев компания заработала 24,5 млрд руб. Существенный вклад в улучшение прогноза внесло снижение расходов на персонал и техническое обслуживание воздушных судов, которое оказалось заметно глубже ожиданий аналитиков даже на фоне высокого сезонного спроса на перелеты.
При этом финансовые риски сохраняются. По расчетам «Эйлера», свободный денежный поток для акционеров (FCFE) в 2025 году останется отрицательным на уровне минус 119 млрд руб., главным образом из-за финансирования страховых урегулирований с иностранными лизингодателями по 30 воздушным судам. В 2026 году FCFE, по прогнозу, также будет близок к нулю, а устойчивую генерацию денежных средств группа сможет восстановить лишь с 2027 года. Выплата дивидендов в условиях отрицательного FCFE приведет к росту долговой нагрузки: коэффициент чистый долг / EBITDA может увеличиться до 2,8x в 2025 году против 2,5x годом ранее. Отказ от дивидендов, напротив, позволил бы удерживать показатель в диапазоне 2,6x в 2026–2027 годах.
Несмотря на это, аналитики других инвестдомов сходятся во мнении, что дивиденды за 2025 год, скорее всего, все же будут выплачены, но в умеренном объеме. В «Синаре» ожидают коэффициент выплат на уровне 38% от скорректированной чистой прибыли, что соответствует дивиденду около 1,2 руб. на акцию с доходностью порядка 2%, и рекомендуют бумаги к удержанию с целевой ценой 64 руб. В БКС, напротив, сохраняют осторожный взгляд на акции «Аэрофлота» и оценивают справедливую стоимость в районе 55 руб., указывая на потенциальное снижение прибыли в 2026 году. Более оптимистичный сценарий допускают в «Ренессанс капитале», где ожидают чистую прибыль за 2025 год на уровне 25 млрд руб. и дивиденды в размере 3,2 руб. на акцию при распределении 50% прибыли.
Руководство «Аэрофлота» ранее не исключало возврат к дивидендным выплатам по итогам 2025 года при выполнении операционных и финансовых целей, включая перевозку не менее 55 млн пассажиров и получение прибыли, сопоставимой с результатом 2024 года. Однако даже в самой компании признают, что достичь целевых показателей по прибыли будет непросто.
Источник: www.vedomosti.ru/investments/articles/2025/12/17/1163860-pochemu-aeroflotu-luchshe?from=newsline_partner