МНЕНИЕ: Прогнозы по наращиванию капзатрат стали причиной просадки акций ММК - Атон

ММК провел День инвестора 

ММК обновил стратегию развития до 2025 года, предусматривая увеличение общего объема выпуска стальной продукции до 13.5 млн т в год (с 12.4 млн т в 2021), а объема выпуска премиальной продукции — до 6.0 млн т (с 5.2 млн т). Основные инвестпроекты компании включают строительство комплекса доменной печи стоимостью $1.1 млрд (запуск планируется в 2025), комплекса коксовой батареи ($750 млн, запуск в 2023) и машины непрерывного литья заготовок ($550 млн, запуск в 2025). В 2022-2025 ожидается рост среднегодовых капитальных инвестиций до $1 250 млн с предыдущих $950 млн, результатом чего предполагается положительный эффект на EBITDA в объеме $780 млн, а годовой нормализованный показатель EBITDA должен достичь $3 млрд. ММК будет продолжать направлять на дивиденды 100% FCF при условии стабильно низкой долговой нагрузки, но не планирует вносить изменения в программу капзатрат в связи с выплатой дивидендов. ММК планирует сократить выбросы CO2 до 1.8 т на тонну выпуска стали, что ниже среднемирового уровня, по сравнению с 2.0 т на тонну стали в 2021.   

Инвесторы часто без энтузиазма реагируют на прогнозы компании по наращиванию капзатрат и снижению дивидендов, что, вероятно, и стало основной причиной вчерашней просадки акций ММК. По сравнению с сентябрьским максимумом акции ММК упали на 24%, показав более слабую динамику, чем российский стальной сектор в целом. Надежды на потенциальный катализатор — включение компании в индекс MSCI — не оправдались, что на наш взгляд, стало главным разочарованием для рынка. Мы ожидаем, что акции догонят динамику сектора по мере снятия навеса акций, образовавшегося в результате продажи 1.5% акций в сентябре. ММК торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2022П 2.6x, а дисконт бумаги к аналогам в российском стальном секторе увеличился до 34% против исторических 26%. ММК предлагает самые сильные балансовые показатели в секторе (отношение чистого долга к EBITDA — 0.0x) и является главным бенефициаром обвала цен на ЖРС.