МНЕНИЕ: Сохраняем нейтральный взгляд на акции Аэрофлота: компания стабильна, но потенциал роста откроется лишь при позитивных геополитических изменениях — Market Power

Аэрофлот отчитался по МСФО за девять месяцев

Результаты за 3 квартал

— выручка: ₽261,7 млрд (+1%)
— EBITDA: ₽89,5 млрд (+115%)
— скорр. EBITDA: ₽66 млрд (-1,6%)
— чистая прибыль: ₽32,9 млрд (+86,4%)
— скорр. чистая прибыль: ₽20,2 млрд (-6,2%)

Результаты за девять месяцев

— выручка: ₽676,5 млрд (+6%)
— EBITDA: ₽230,9 млрд (+37,8%)
— скорр. EBITDA: ₽148,8 млрд (-19,3%)
— чистая прибыль: ₽107,2 млрд (+78,9%)
— скорр. чистая прибыль: ₽24,5 млрд (-49,5%)
— чистый долг: ₽531,8 млрд (-11% к концу 2024 года)

Занятость кресел на максимальных уровнях, а результаты по пассажиропотоку стабильны. Показатель выручки ставит очередной рекорд.

Маржа по EBITDA за девять месяцев упала с прошлого года на 7 п.п. — до 22%. Причина простая: расходы растут быстрее доходов.

Затраты (кроме топлива) выросли на 13%. Сильнее всего растут административные расходы (+26%), фонд оплаты труда (+18%) и обслуживание самолетов (+18%).

Снижение выплат по топливному демпферу нанесло удар по марже. Хотя расходы на топливо в абсолюте не изменились, возврат акциза упал на ₽27 млрд, до ₽15 млрд. Это связано в том числе с укреплением рубля: при прочих равных, чем он сильнее, тем меньше выплаты. Только этот фактор «съел» 4 п.п. маржинальности из общего падения на 7 п.п.

После летнего снижения цены на керосин снова пошли вверх — к октябрю рост составил 7% относительно июля–августа. Это будет давить на рентабельность компании в 4 квартале.

Исходя из этого, мы нейтрально смотрим на перспективы инвестирования в акции Аэрофлота. Компания демонстрирует стабильные результаты, но по-настоящему интересной идеей бумаги могут стать лишь на фоне подвижек в геополитике. Если большинство международных направлений откроются для компании, бумаги резко пойдут вверх.