МНЕНИЕ: Повышаем рейтинг по акциям Совкомбанка до ПОКУПАТЬ с целевой ценой 20 ₽ на горизонте 12 месяцев (апсайд ~ 61%). Ожидаем возобновление выплаты дивидендов в 2026 г. — Ренессанс Капитал

Чистая прибыль Совкомбанка по итогам 3кв25 выросла в 3,6 раза кв/кв до 17,8 млрд руб. Рост портфеля и чистых процентных доходов обеспечили восстановление рентабельности в прошедшем квартале (RoE – 18%). Ожидаем возобновление выплаты дивидендов в 2026 году (по итогам 2025 года). Сохраняем целевую цену для акций Совкомбанка на горизонте двенадцати месяцев на уровне 20 руб., повышая рейтинг до ПОКУПАТЬ.

Расширение чистой процентной маржи в 3кв25…

Кредитный портфель по итогам 3кв25 вырос на 6,0% кв/кв (рост на 8,4% с начала года) преимущественно из-за роста в корпоративном сегменте. С учетом бурного роста портфеля доля просрочки (NPL 90+) существенно не изменилась (4,1%), несмотря на ухудшение качества в рознице (на 0,5 п.п. до 6,1%). Средства клиентов по итогам 3кв25 выросли на 9,3% кв/кв (рост на 4,3% с начала года) также в основном за счет корпоративных клиентов. Чистые процентные доходы в 3кв25 выросли на 24% кв/кв, а чистая процентная маржа расширилась на 0,8 п.п. до 5,0% благодаря опережающему снижению стоимости фондирования. Мы ожидаем продолжение тренда на расширение чистой процентной маржи по мере снижения ключевой ставки в 2026 году. Стоимость риска в 3кв25 снизилась на 0,3 п.п. до 3,4% за счет розничного сегмента (4,9%), при этом в корпоративном был зафиксирован рост (2,1%).

…поддержало восстановление рентабельности

Чистая прибыль от небанковской деятельности в 3кв25 показала рост на 19,1% кв/кв (рост на 49,9% г/г за 9М25), в то время как ослабление рубля поддержало рост прочих операционных доходов. Операционные расходы выросли на умеренные 2% кв/кв, что поддержало снижение отношения операционных расходов к доходам до 44%. Чистая прибыль по итогам 3кв25 составила 17,8 млрд руб. (рентабельность капитал без учета бессрочных облигаций [RoE] – 18%), не изменившись по отношению к 3кв24. За 9М25 показатель снизился на 37% г/г до 35,4 млрд руб. (RoE – 12%). Мы ожидаем, что в 4кв25 Совкомбанк заработает близкую к 3кв25 прибыль, а по итогам 2025 года она снизится на 33% г/г до 51,8 млрд руб. (RoE – 13%), прежде чем вырасти в 2026 году до 98,7 млрд руб. (RoE – 22%).

Ожидаем выплаты дивидендов по итогам 2025 года

Коэффициент достаточности капитала группы по итогам 3кв25 снизился на 0,3 п.п. до 10,2% (Н1.0 банка снизился на 0,2 п.п. до 10,1%) из-за выплаты первой части дивидендов за 2024 год. Как мы и ожидали, менеджмент рекомендовал не выплачивать вторую часть дивидендов с учетом ужесточения требований к достаточности капитала. Мы ожидаем, что Совкомбанк вернется к выплатам в 2026 году, распределив 25% чистой прибыли 2025 года, что соответствует 58 коп. на акцию (5% к текущей цене). Сохраняем целевую цену на горизонте двенадцати месяцев на уровне 20 руб., что подразумевает общую доходность на уровне 61% к текущей цене. Повышаем рейтинг для акций Совкомбанка с Держать до ПОКУПАТЬ.

Источник