Банк России публикует Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 24 октября — конспект

Банк России публикует Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 24 октября:

• Текущее инфляционное давление в 3к25 усилилось
• Показатели устойчивой инфляции оставались в диапазоне 4 – 6%, что существенно ниже пиков конца 2024 – начала 2025 года, но выше целевых темпов инфляции
• В последние месяцы выраженной тенденции к дальнейшему снижению устойчивой инфляции не наблюдалось
• Укрепление рубля с начала года в основном уже отразилось в ценах
• С прошлого заседания появились новые проинфляционные факторы: среди них – повышение НДС с 20 до 22% в 2026 году, более высокая индексация коммунальных тарифов в ближайшие годы, изменение порядка расчета утилизационного сбора для импортных автомобилей и ситуация на рынке моторного топлива
• Основной эффект от повышения НДС на инфляцию проявится в декабре – январе
• Инфляционные ожидания оставались высокими: ценовые ожидания предприятий в октябре выросли, наиболее существенно – в розничной торговле
• Рост экономики в 3к25 продолжил замедляться. Рост наблюдался в пищевой промышленности, фармацевтике, производстве удобрений, мебели, в общественном питании и розничной торговле.
• Рост потребительского спроса в 3к25 ускорился: частично оживление потребительского спроса было связано с увеличением покупок легковых автомобилей
• Из‑за разовых проинфляционных факторов рост потребительского спроса может остаться повышенным до конца года
• Индикаторы указывают на продолжение роста инвестиционной активности в 3к25, но более умеренными темпами, чем в предыдущие 2 года
• Ситуация на рынке труда остается напряженной
• Дезинфляционное влияние бюджета 2025 года будет существенно меньше, чем ожидалось ранее
• Отклонение экономики вверх от траектории сбалансированного роста постепенно уменьшается
• В начале 2026 года инфляция ускорится под влиянием разовых факторов
• В 3к25 кредитная активность в целом увеличилась

Участники обсуждения заключили, что рост кредитования населения укладывается в июльский прогнозный диапазон, а повышение требований банков к организациям идет по верхней его границе.

•  Но в целом значительных проблем с выплатой по кредитам не ожидается. Качество корпоративного портфеля остается приемлемым. Доля плохих кредитов и рискованных реструктуризаций в общем кредитном портфеле с начала года выросла незначительно – в пределах 1 процентного пункта.
• Укрепление рубля в текущем году является закономерным результатом жесткой денежно-кредитной политики
• Одновременно действует ряд факторов, которые, вероятно, делают рубль фундаментально более крепким:

Во-первых, это ограничения на импорт – как внешние, так и внутренние (импортные пошлины, протекционистские барьеры, требования к локализации в государственном секторе), которые снижают спрос на импортные товары и иностранную валюту для их покупки. Во-вторых, сокращение спроса со стороны резидентов на иностранные активы в условиях санкционных ограничений. В-третьих, продажи валюты из ФНБ для финансирования бюджетного дефицита и инвестиционных проектов, что также способствует укреплению рубля. Участники отметили, что более крепкий рубль в этом году внес вклад в дезинфляцию.

• Проинфляционные риски выросли и по‑прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте

По итогам анализа новых данных и с учетом прогнозов участники обсудили следующие варианты решения:

• сохранение ключевой ставки на уровне 17,00% годовых;
• снижение ключевой ставки на 50 б.п., до 16,50% годовых;
• снижение ключевой ставки на 100 б.п., до 16,00% годовых.

Все варианты решения участники предлагали сопроводить нейтральным сигналом.

Основные аргументы в пользу снижения ключевой ставки:

• Текущее инфляционное давление увеличилось в последние месяцы, но устойчивые показатели инфляции отреагировали не так сильно. Если смотреть на их динамику по кварталам, то ряд показателей устойчивой инфляции продолжил снижаться в 3к25. Основные проинфляционные факторы – разовые и краткосрочные. Устойчивая инфляция с высокой вероятностью будет вблизи 4% в 2п26 даже при плавном снижении ключевой ставки.
• Инфляционные ожидания остаются высокими, но это в том числе объясняется действием разовых факторов. Кроме того, инфляционные ожидания (особенно реального сектора) стали более адаптивными. Как только действие разовых факторов прекратится, а устойчивая дезинфляция возобновится, инфляционные ожидания также снизятся.
• Рост экономики замедляется. Напряженность на рынке труда снижается, хотя и медленно. Положительный разрыв выпуска постепенно закрывается. Эффекты от жесткой денежно-кредитной политики продолжат проявляться в динамике спроса, и закрытие положительного разрыва выпуска продолжится.
• Хотя в 2025 году дезинфляционное влияние бюджетной политики будет меньше, чем ожидалось, в среднесрочной перспективе риски со стороны бюджетной политики снизились. Дополнительные бюджетные расходы будут финансироваться за счет роста налоговых поступлений, а не увеличения заимствований. Кроме того, запланировано постепенное снижение базовой цены нефти в бюджетном правиле с учетом складывающейся на нефтяном рынке конъюнктуры.

Обсудив аргументы, большинство участников согласились, что есть пространство для снижения ключевой ставки. 

Обсуждая шаг снижения ключевой ставки,большинство участников предлагали снизить ее на 50 базисных пунктов. 

Участники были единодушны в выборе сигнала: необходимо сохранить нейтральный сигнал, поскольку проинфляционные риски преобладают на прогнозном горизонте.

По итогам дискуссии Совет директоров Банка России 24 октября 2025 года снизил ключевую ставку на 50 б.п., до 16,50% годовых.

cbr.ru/press/event/?id=28077
cbr.ru/dkp/mp_dec/decision_key_rate/summary_key_rate_06112025/