МНЕНИЕ: В долгосрочной перспективе снижение цены отсечения и совокупного бюджетного стимула подразумевает меньшую жесткость ДКП. Однако для краткосрочной перспективы важным является исполнение бюджета в 2025
На полях Московского финансового форума, проходившего 18 сентября, Министр финансов отметил, что проект федерального бюджета на 2026-2028 годы, который будет внесен в парламент до конца сентября, будет предусматривать плавное снижение цены отсечения нефти в рамках бюджетного правила с 60 долл./барр. в 2025 году до 59 долл./барр. в 2026 году и далее схожим темпом до 55 долл./барр. в 2030 году. Актуальная редакция бюджетного правила предусматривает, что Минфин таргетирует нулевой «структурный баланс», т.е. расходы федерального бюджета за вычетом расходов на обслуживание государственного долга соответствуют сумме ненефтегазовых доходов (ННГД) и базовых нефтегазовых доходов (НГД, рассчитанных с учетом цены отсечения). Дополнительные НГД (сверх базового уровня) аккумулируются в ФНБ, в то время как недобор базовых НГД покрывается за счет фонда (что наблюдается во 2П25).
Таким образом, снижение цены отсечения подразумевает, что меньше средств ФНБ будет использовано для финансирования расходов в 2026 году. При этом неопределенностью остаются потенциальные налоговые новации (повышение НДФЛ, НДС, или что-то другое), которые могут способствовать росту ННГД, компенсируя снижение использования НГД. На том же форуме Министр финансов отметил, что в 2026 году доля НГД в доходах федерального бюджета ожидается на уровне 22% (предыдущие проектировки предусматривали 25%), что, по нашим оценкам, подразумевает рост ННГД на 9% г/г при росте номинального ВВП на уровне 7% г/г в следующем году.
В долгосрочной перспективе снижение цены отсечения и совокупного бюджетного стимула может подразумевать меньшую жесткость денежно-кредитной политики. Однако для краткосрочной и среднесрочной перспективы, с точки зрения инфляционных рисков и решений регулятора, более важным является исполнение бюджета в этом году («дезинфляционный эффект бюджета в 2025 году пока не реализовался» – Банк России), а также специфика налоговых новаций, которые должны поддержать опережающий рост ННГД в 2026 году.
