МНЕНИЕ: Выручка Русской Аквакультуры за 4 квартал может составить 14,3 млрд рублей - Велес Капитал

Сегодня Русская Аквакультура представила свои финансовые результаты за 3К и 9М 2021 г.

Результаты оказались сильными и опередили наш прогноз. Компании удалось продемонстрировать более высокую рентабельность, чем мы ожидали, а показатель EBIT на кг за 9М достиг 2,1 евро. Менеджмент ожидает, что и в 4К рентабельность скор. EBITDA окажется вблизи 40% на фоне позитивной динамики рынка. Выручка при этом будет сезонно высокой, что позволит получить высокую скор. EBITDA в абсолюте. Руководство компании полагает, что скор. EBITDA по итогам 2021 г. преодолеет верхнюю границу прогнозного диапазона и окажется больше 5,4 млрд руб. (наш прогноз 5,23 млрд руб.). Наша текущая рекомендация для акций Русской Аквакультуры — «Продавать» с целевой ценой 455 руб. за бумагу.

Выручка компании была незначительно скорректирована относительно представленной ранее операционной отчетности. За 9М 2021 г. показатель составил 9,69 млрд руб., что на 73% превышает показатель сопоставимого периода прошлого года. Рост выручки был достигнут благодаря увеличению реализации на 75% г/г до 18 тыс. т. Компания сообщила, что отечественный рынок по итогам 9М увеличился на 45% г/г и достиг 103,5 тыс. т. Рынок красной рыбы демонстрирует крайне быстрое восстановление и мы полагаем, что за весь год его объем может составить рекордные 150-160 тыс. т. Во многом это связано с возвращением спроса от HoReCa при по-прежнему высоких уровнях поставок в розницу. Доля Русской Аквакультуры на рынке по итогам 9М увеличилась на 3 п.п. г/г до 16%. Биомасса в воде на конец периода выросла на 34% г/г до 29,8 тыс. т. Мы полагаем, что объем биомассы снизится в 4К на фоне большей реализации. По итогам года менеджмент ожидает биомассу в воде на уровне 25-27 тыс. т, что несколько меньше прошлогоднего показателя.

Наш прогноз по выручке и реализации пока остается актуальным, 14,3 млрд руб. и 27 тыс. т соответственно.

Михайлин Артем
ИК «Велес Капитал»

Рентабельность валовой прибыли до переоценки была на 3 п.п. выше нашего прогноза и составила 42%. В 3К у компании наблюдался высокий уровень переоценки биологических активов около 2 млрд руб., из-за чего, в том числе, валовая прибыль после переоценки за 9М выросла на 138% г/г. Рентабельность скор. EBITDA была выше нашего прогноза на 3,6 п.п. в силу более высокой валовой маржи и немного меньших затрат SG&A. В сравнении с 9М 2020 г. рентабельность скор. EBITDA ожидаемо снизилась на 5 п.п. в силу опережающего роста операционных затрат, включая стоимость корма и упаковки, а также зарплаты. Операционный EBIT на кг составил 2,1 евро против нашей оценки в 1,8 евро и 2,7 евро годом ранее. Рентабельность оторвалась от нашей оценки и прогнозов менеджмента Русской Аквакультуры в силу высокого спроса на рынке, что позволяет поддерживать более привлекательные цены реализации. По итогам года операционный EBIT на кг может оказаться выше, чем мы ожидали, и составит 2 евро, а не 1,8 евро. Чистая прибыль выросла более чем в 2 раза г/г на фоне роста реализации и высокой переоценки биологических активов.

CAPEX с учетом приобретения доли в заводе по переработке составил за 9М 2021 г. около 2,4 млрд руб., так что наш прогноз в 2,7 млрд руб. за год остается актуальным. Суммарные дивиденды за этот год составляют 1,5 млрд руб. или 17 руб. на акцию, что также соответствует нашим ориентирам. Эта сумма включает 5 руб. на акцию за 2020 г. и по 4 руб. на акцию за 1К,6М и 9М 2021 г. Доходность при текущей цене немного превышает 3%.