Яндекс и Mail.ru Group на следующей неделе покажут сильную динамику выручки - Газпромбанк

На следующей неделе «Яндекс» и Mail.ru Group представят финансовые результаты за 1К21 (28 и 29 апреля соответственно).

Мы ожидаем, что обе компании покажут сильную динамику выручки. Драйвером этого станет усиление позиций в большинстве основных онлайн-сегментов, которые продолжают демонстрировать быстрый рост, несмотря на окончание карантинных мер. Рентабельность, вероятно, останется под давлением в результате действия сезонных факторов и роста инвестиций для наращивания доли рынка, что, на наш взгляд, на данном этапе является приоритетом по сравнению с улучшением экономических параметров подразделений.

Куприянова Анна
Степанов Денис
«Газпромбанк»

Мы ожидаем, что в ходе телеконференций внимание будет сосредоточено на ходе развития онлайн-сегментов, в частности электронной коммерции и фудтеха, которые в последнее время оставались главными объектами конкурентной борьбы между онлайн-игроками. Мы также рассчитываем услышать обсуждение недавних законодательных инициатив (нового налогового маневра для ИТ-сектора, предустановку российского ПО, антимонопольного разбирательства в отношении Яндекса и изменений в соглашении о налогообложении с Нидерландами). В центре внимания также будет ход развития СП Сбербанка/MRG.

Несмотря на хорошие показатели, мы не ожидаем, что бумаги компаний покажут сильную динамику, т. к. на данный момент негативный внешний фон преобладает над фундаментальными характеристиками сектора. Из двух акций на данный момент мы предпочитаем MRG, которые торгуются с дисконтом ~50% к акциям Яндекса по мультипликатору 2021П/2022П EV/EBITDA против 20-35% в прошлом году.

«Яндекс». По «Яндексу» мы ожидаем увеличения выручки на 52% и падения EBITDA на 29%, при этом рентабельность по EBITDA снизится на 14 п. п. г/г до 12% на фоне масштабных инвестиций в электронную коммерцию и повышения маркетинговых расходов, а также возобновления выплат бонусов и расширения штата сотрудников (две последние инициативы были «заморожены» начиная с 1К20, чтобы помочь компании пережить пандемию). Что касается показателей подразделений, то мы ожидаем сильной динамики выручки в сегменте «Поиск и портал»: она должна вырасти на 15% г/г на фоне восстановления онлайн-рекламы и роста продаж устройств. Рентабельность по EBITDA у данного сегмента, вероятно, будет ниже уровней 1К20 и 4К20, на отметке 45,5%, из-за эффекта от увеличения доли низкомаржинальных продаж устройств.

Мы оцениваем рост совокупной выручки сегмента «Такси» в 67% (выше роста на 54% г/г в 4К20); ее основными драйверами станут и услуги такси, и сегмент фудтех. Рентабельность по EBITDA у сегмента «Такси» должна повыситься до 11% (с 8% в 4К20 и по сравнению с убытком на уровне EBITDA в 1К20) за счет хорошей динамики поездок такси и увеличения размера среднего чека. Ожидается, что Яндекс.Маркет покажет умеренный рост выручки — на 25% г/г — из-за сокращения доли прямых продаж (1P; в рамках которой взимается 100%-я валовая комиссия) по сравнению с продажами партнеров по комиссионной модели (3P), а также уменьшения средней комиссии (по нашим оценкам, с 11% до 8%). Мы полагаем, что рост общего товарооборота (GMV) этого бизнес- направления был более значительным — более 40% г/г, что близко к общерыночному росту в 1К21 ~40% г/г. Мы ожидаем, что на уровне EBITDA Яндекс.Маркет покажет убыток в размере 7 млрд руб. (92% выручки сегмента), что составляет примерно четверть ранее анонсированных инвестиций в электронную коммерцию на сумму 400- 500 млн долл. на протяжении годового цикла. По нашим ожиданиям, инвестиции в коммерцию начнут приносить результаты на уровне GMV и рыночной доли с 2П21. Мы ожидаем хорошего квартала для сегментов медиа, сервиса объявлений и прочих ставок: их выручка должна вырасти на 12%, в 2 раза и в 1,5 раза соответственно (сопоставимо с 13%, 2,2х и 1,6х в 4К20). При этом их убыток по общей EBITDA составит 2,7 млрд руб. против 2,0 млрд руб. в 4К20 из-за увеличения убытка в сегменте новых инициатив.

Mail.ru Group. С 1К21 MRG начинает раскрывать финансовые показатели своего бизнес- подразделения EdTech (ранее входило в состав «Новых инициатив») и отчитываться на основе принципа ex pro-forma (ранее — pro-forma). Кроме того, теперь показатель прибыли компании должен отражать результаты СП со Сбербанком и Alibaba, что при учете на пропорциональной основе в 2020 г. вылилось бы в скорректированный чистый убыток в 1-2 млрд руб. против скорректированной чистой прибыли на уровне 10 млрд. руб.

В целом за 1К21 выручка компании, по оценкам, должна увеличиться на 26% г/г, EBITDA — на 12% г/г, а рентабельность по EBITDA должна составить 23%. С разбивкой по подразделениям динамика выручки, как мы полагаем, должна быть такова: «Игры» — +30% г/г, EdTech — +207% г/г, «Новые инициативы» — +40% г/г и «Коммуникации и соцсети» — +12% г/г. При этом в подразделении «Игры» рост выручки должен соответствовать темпам роста в 1К21 глобального рынка игр и быть близким к 30% в 2020 г. Источником роста выручки в сегменте «Новые инициативы» должен стать сервис объявлений «Юла». «Коммуникации и соцсети», по нашим оценкам, покажут в этом плане скромный результат — всего +12% г/г, несмотря на ожидаемое 20%-е повышение дохода от онлайн-рекламы. Причина слабого результата связана с подсегментом услуг с повышенной добавленной стоимостью, где проявился временный негативный эффект от уплаты НДС. Если не принимать его в расчет, то выручка подразделения «Коммуникации и соцсети», по нашим оценкам, должна была вырасти темпами, близкими к сегменту онлайн-рекламы.

Мы ожидаем, что рентабельность по EBITDA подразделений «Коммуникации и соцсети» и «Игры» будет близка к уровню 4К20 и составит 44% и 13% соответственно, поскольку уплата НДС, сезонные факторы и рост маркетинговых затрат не позволили улучшить динамику в годовом исчислении. В сегменте «Новых инициатив» убыток по EBITDA как доля выручки должен увеличиться по сравнению с 4К20, но уменьшиться по сравнению с 1К20 (60%/36%/114% соответственно), поскольку компания активно использует ситуацию на рынке и стремится увеличить свою долю на нем, что, в частности, стимулирует рост расходов на маркетинг. Рентабельность по EBITDA в EdTech мы прогнозируем на уровне 3% против 9% в 1К20 и 16% в 4К20 по аналогичным причинам. Напомним, что компания нацелилась на повышение рентабельности EBITDA в этом году относительно 25%, зафиксированных по итогам 2020 г., и поэтому мы надеемся услышать на звонке комментарии на тему предполагаемой динамики рентабельности после 1К21.