МНЕНИЕ: Ожидаем начала цикла снижения ключевой ставки на одном из ближайших заседаний до 12% к середине 2026 г., но из-за внешних рисков сроки первого смягчения неясны — Ренессанс Капитал

Банк России опубликовал резюме обсуждения ключевой ставки по итогам 25 апреля и комментарий к среднесрочному прогнозу. На наш взгляд, материалы не содержат принципиально новой информации по сравнению с коммуникацией после решения (см. наш отчет «Российская экономика – Заседание Банка России: без сюрпризов» от 25 апреля 2025). Мы бы обратили внимание на три момента. Согласно материалам:

• Все более явно проявляются эффекты жесткой денежно-кредитной политики (инфляционное давление продолжает снижаться, положительный разрыв выпуска начал уменьшаться, спрос на кредит снижается, с жесткими денежно-кредитными условиями связано и укрепление рубля);
• Продолжительный период жестких денежно-кредитных условий не означает, что ключевая ставка будет всё время оставаться неизменной: «необходимая жесткость» будет обеспечиваться и при снижении ключевой ставки, если инфляционные ожидания (на практике, прогнозы инфляции – примечание Ренессанс Капитала) также будут улучшаться;
• Банк России исходит из прогноза по инфляции на конец 1П25 в 10,1% г/г, что, на наш взгляд, выглядит достаточно пессимистичным.

Мы ожидаем начала цикла снижения ключевой ставки на одном из ближайших заседаний до 12% к середине 2026 года, но ввиду изменчивости внешних условий не готовы с уверенностью прогнозировать момент первого смягчения политики.