МНЕНИЕ: Мы сохраняем базовый прогноз о снижении ключевой ставки с июня до 16% к концу 2025 г., хотя очень многое по-прежнему продолжит зависеть от геополитики - Ренессанс Капитал

По данным Росстата, в период с 11 по 17 марта потребительские цены выросли на 0,06% н/н (после роста на 0,11% неделей ранее), что, по оценке Минэкономразвития, подразумевает сохранение инфляции на уровне 10,1% г/г четвертую неделю подряд. Недельные темпы роста цен существенно замедлились в сегменте продовольственных товаров (0,05% н/н) за счет ускорения снижения цен на плодоовощную продукцию (-1,15% н/н). Рост цен также замедлился в сегменте непродовольственных товаров (до 0,01% н/н), ускорившись среди наблюдаемых услуг (0,11%). С учетом данных с начала месяца темпы роста цен в марте складываются на уровне 0,4% SA м/м или 5,0% SAAR, по нашим оценкам.

По данным ООО «инФОМ», инфляционные ожидания населения на горизонте года в марте снизились (на 0,8 п.п. до 12,9%), в то время как наблюдаемая инфляция приостановила рост (на уровне 16,5%). Ценовые ожидания предприятий также продемонстрировали заметное снижение в марте.

На наш взгляд, значимый вклад в нормализацию как темпов роста цен, так и инфляционных ожиданий вносит укрепление рубля, помимо жестких денежно-кредитных условий (отметим, что и после вчерашнего повышения Центральным банком Бразилии ставки на 1% до 14,25% ее уровень в реальном выражении составляет 9% по сравнению с 11% в России). В отличие от ситуации 2022 года, текущее укрепление курса происходит на фоне улучшения геополитической повестки. Поэтому, если в 2022 году курс в районе 60 руб./долл. многими воспринимался как «временный» или «искусственный», в настоящее время многие субъекты экономики могут рассчитывать, что курс «не обязательно» вернётся в область 100+ руб./долл. Это должно привести к более значимому эффекту переноса укрепления курса на динамику цен по сравнению с прошлыми периодами.


По нашему мнению, хотя Банк России сохранит умеренно жесткую риторику на заседании в пятницу, снижение инфляционного давления и инфляционных ожиданий повышает шансы указания регулятора на «сохранение жестких денежно-кредитных условий продолжительное время» или вообще отсутствия направленного сигнала по сравнению с предыдущими вариантами «оценки целесообразности повышения ставки на ближайших заседания». Мы сохраняем базовый прогноз о снижении ключевой ставки с июня до 16% к концу 2025 года, хотя очень многое по-прежнему продолжит зависеть от геополитики.