МНЕНИЕ: Финам повышает рейтинг акций ГК Астра с «держать» до «докупать», а целевую цену с 578 до 612 руб. на горизонте 12 мес., апсайд 42% без учета дивидендов - блог Финам на Смартлаб

В начале общей коррекции рынка в мае этого года акции «Астры» показывали динамику лучше индекса, однако в конце осени также сдались под давлением продавцов. Учитывая очень сильный отчет компании за 9 месяцев 2024 года и сезонность бизнеса, мы считаем, что «Астра» имеет все шансы на выполнение своего прогноза — увеличить чистую прибыль в 3 раза с 2023 по 2025 г. В связи с этим мы повышаем целевую цену и считаем текущие уровни интересными для набора позиций.

Мы повышаем рейтинг акций ГК «Астра» с «Держать» до «Покупать» и повышаем целевую цену с 578 до 612 руб. на горизонте 12 мес. Потенциал роста равен 42% без учета дивидендов.

При расчете справедливой стоимости мы использовали оценку по мультипликатору PEG относительно российских IT-компаний — производителей ПО, а также прогнозные мультипликаторы P/NIC, P/S, EV/EBITDA, EV/S и P/FCF на 2025 год и метод дисконтированных денежных потоков.

Группа компаний «Астра» — один из лидеров российского рынка информационных технологий в области разработки программного обеспечения (ПО) и средств защиты информации.

Компания имеет самую большую долю рынка, около 76%, среди российских разработчиков операционных систем (ОС) и 23% рынка отечественного инфраструктурного ПО. В данный момент стратегия компании строится на импортозамещении, а именно на замещении ПО иностранных компаний, которые полноценно или частично покинули рынок РФ, отечественными ИТ-решениями.

Объем рынка российских ОС вырос по итогам 2023 года на 57%, до 11,3 млрд руб. Прогнозируется, что к 2030 году доля отечественных решений на рынке будет около 90% (против 36% по итогам 2022 года).

Если объединить все направления бизнеса «Астры», то целевой рынок компании будет расти со среднегодовым темпом 34% в год до 2027 года, с прогнозной оценкой рынка 164 млрд руб. в 2027 году (текущая оценка целевого рынка составляет 51 млрд руб.).

Текущая стратегия компании строится на развитии своей экосистемы. Сейчас «Астра» активно развивается в четырех перспективных направлениях: облачные вычисления, базы данных и серверы, платформы для разработки и искусственный интеллект.

За 9М 2024 отгрузки ПО «Астры» составили 10,1 млрд руб. (рост на 98% г/г), а выручка — 8,6 млрд руб. (рост 84% г/г). Главным позитивным моментом стал рост выручки от экосистем почти в 4,5 раза, до 2,4 млрд руб.

За 9М 2024 операционная прибыль компании выросла на 30% г/г, до 1,6 млрд руб. Чистая прибыль составила 2 млрд (+51% г/г) за счет процентных доходов с большой денежной позиции.

Скорректированная чистая прибыль минус CAPEX за 9М 2024 — 1,1 млрд руб. (+31% г/г). Ожидаем большего роста по итогам всего года, так как «Астра» несет постоянные капитальные затраты на протяжении всего года, а основная часть выручки приходится на конец года.

Главными рисками выступают геополитические риски, нарастание конкуренции со стороны российских и иностранных вендоров и замедление темпов роста (при возвращении последних). Стоит иметь в виду возможное сокращение объема поддержки со стороны государства и потенциальные нападки со стороны ФАС.

Группа компаний «Астра» — один из лидеров российского рынка информационных технологий в области разработки программного обеспечения (ПО) и средств защиты информации. «Астра» создает системное и прикладное ПО, а также сервисы, которые удовлетворяют потребности заказчиков при создании и проектировании ИТ-инфраструктур. Компания оперирует только на территории РФ и планов по выходу на зарубежные рынки пока не имеет.

По данным Strategy Partners, у компании самая большая доля рынка, около 76%, среди российских разработчиков операционных систем (ОС) и 23% рынка отечественного инфраструктурного ПО. В настоящий момент стратегия компании строится на импортозамещении, а именно на замещении ПО иностранных компаний, которые полностью или частично покинули рынок РФ, отечественными ИТ-решениями. Эта цель активно поддерживается правительством через финансовые и нефинансовые стимулы. Кроме того, отечественный бизнес нуждается в таких решениях, ведь из-за санкционных ограничений могут возникать проблемы с обслуживанием иностранного ПО.

В данный момент у «Астры» есть 21 готовое решение (полгода назад было лишь 17), и компания не намерена останавливаться. Среди них:

• Astra Linux — главный продукт компании, операционная система на основе Linux, заменяющая функционал таких ОС, как Microsoft Windows и MacOS. Имеются четыре конфигурации системы — для серверов, ПК, мобильных устройств и для устройств специализированного назначения.
• Tantor — система управления базами данных, аналог Oracle и Microsoft SQL.
• Termidesk — решение для удаленного доступа к компьютеру, аналог VMWare Horizon и Windows Server.
• RuPost — корпоративная почта, аналог Microsoft Outlook.
• ALD Pro — решение для централизованного управления Linux-подобных систем: управления доменом, управления объектами домена, мониторинга и отчетности. Аналог Microsoft Active Directory.

У компании есть решения и в таких сферах, как инфраструктура разработки, информационная безопасность, резервное копирование и многое другое. Помимо этого, «Астра» предоставляет доступ к своему обучению и технической поддержке.

«Астра» активно расширяет свой бизнес, в том числе и за счет M&A. Компания постоянно стремится находить новые направления развития. В среднем «Астра» реализует 2–3 сделки M&A в год для усиления своих конкурентных позиций, объектами приобретения являются компании-разработчики на относительно ранней стадии развития. Например, в октябре 2023 года компания приобрела 70,2%-ю долю в ООО «НОМАРИ СИАЙЭС» для усиления своей сервисной составляющей, а именно создания корпоративной образовательной системы. А в августе 2023 года приобретен 51% в ООО «РеСолют» для выхода в сегмент инфраструктуры разработки через сервис для работы с исходным кодом GitFlic (аналог GitHub). Из недавних сделок — в начале декабря «Астра» объявила о приобретении «Платформы Боцман» для усиления своих позиций в контейнеризации данных. Важный момент, что все сделки проводятся без регулярных дополнительных эмиссий, а это редкость для российского IT-рынка.

Весной 2024 года Группа провела SPO, где текущий менеджмент продал свою долю в рынок. Все расходы на проведение SPO были полностью оплачены менеджментом из личных средств, не влияя на затраты компании. Итогом сделки стало то, что «Астра» увеличила free float до 15%, сделав акции более ликвидными и доступными для крупных институциональных игроков.

Прогнозируется, что к 2030 году доля отечественных решений на рынке будет около 90% (против 36% по итогам 2022 года). Главными тенденциями на российском IT-рынке в данный момент являются: уход западных компаний, ускорение процесса импортозамещения и формирование технологического суверенитета; усиление роли государства в развитии ИТ-рынка; повышение требований к информационной безопасности; продолжение цифровой трансформации всех отраслей экономики; переход к платформенным решениям; наличие определенного дисбаланса на рынке труда ИТ-специалистов.

По данным Strategy Partners, объем рынка российских ОС вырос по итогам 2023 года на 57%, до 11,3 млрд руб., что оказалось выше прогнозов экспертов (предполагался рост на 44%, до 10,4 млрд руб.). Это говорит о более массовом переходе на отечественные ОС компаний, на которые не распространяются регуляторные требования по обязательному переходу. Ожидается, что данная тенденция станет дополнительным драйвером роста продаж российских ОС в среднесрочной перспективе.

По итогам 2023 года 97% сегмента российских ОС занимали три разработчика — ГК «Астра» с долей 76%, «Базальт СПО» (11%) и «Редсофт» (10%). При этом «Астра» предлагает наиболее комплексное решение для своих клиентов, в то время как конкуренты обходятся 3–4 продуктами.

Если объединить все направления бизнеса «Астры», то целевой рынок компании будет расти со среднегодовым темпом 34% до 2027 года, с прогнозной оценкой рынка 164 млрд руб. в 2027 году (текущая оценка целевого рынка составляет 51 млрд руб.).

Текущая стратегия компании строится на развитии своей экосистемы. Главным продуктом «Астры» является ОС Astra Linux (61% от выручки 2023 года), которую компания продвигает в первую очередь. Все продукты «Астры» совместимы между собой, поэтому клиентам зачастую гораздо удобнее приобретать и другие продукты компании, что образует экосистему, когда все решения связаны друг с другом. Таким образом, «Астра» хочет довести выручку от продуктов экосистемы до 50% в долгосрочной перспективе (с 18,3% по итогам 2023 года). Например, текущее количество корпоративных клиентов Astra Linux Server составляет 3,5 тыс., а следующим популярным продуктом является Termidesk c 875 клиентами, что позволяет рассчитывать на кратный рост клиентской базы последнего.

Сейчас компания активно развивается в четырех перспективных направлениях:

• Облачные вычисления. «Астра» выходит на рынок облачного инфраструктурного ПО с возможностью создания частного облака, публичного облака и интеграции со сторонними облаками. Хотя рынок облачных вычислений является высококонкурентным в России, компания уверена в своем успехе благодаря собственной экосистеме.
• Базы данных и серверы. «Астра» создала новый продукт — Tantor Xdata, который является сервером с платформой баз данных, предназначенным для масштабных вычислений. Спрос на этот продукт появился после ухода Oracle Exadata. Также СУБД Tantor входит в топ-5 российских СУБД.
• Платформа для разработки GitFlic — импортонезависимая платформа, которая необходима для безопасного цикла разработки внутри РФ и повышения эффективности разработки.
• Искусственный интеллект. «Астра» планирует внедрять ИИ в инфраструктуру разработки для ее оптимизации, а также в собственные продукты для оптимизации бизнес-процессов клиентов и повышенной защиты экосистемы.

ОС Linux сама по себе является не совсем удобной для рядовых пользователей, это одна из причин, почему ОС Windows гораздо популярнее Linux. Чтобы исправить ситуацию, «Астра» выпустила масштабный редизайн ОС Astra Linux, назвав обновление Proxima. Такое обновление поможет компании упростить пользовательский опыт, что в долгосрочной перспективе может дать ОС от «Астры» сильное преимущество на фоне других ОС на базе Linux.

Второй проблемой Linux является плохая обратная совместимость со сторонним ПО, которое изначально разрабатывалось под Windows. По словам представителей компании, в настоящий момент основные усилия в обновлении ее продуктов сосредоточены на устранении данной особенности продуктов. Компания уже добилась определенных успехов в этом направлении. Из последних новостей: подтверждена совместимость Astra Linux с серверами для балансировки нагрузки сайтов с высоким трафиком Platform V SynGX от «СберТеха», программным обеспечением «Триафлай», Visiology и др. Команда «Астры» делает все возможное для создания максимально удобного пользовательского опыта от применения продуктов.

Бизнес-модель позволяет «Астре» генерировать достаточно высокий положительный свободный денежный поток и приумножать его с каждым отчетным годом.

После победы Дональда Трампа на выборах в США у инвесторов появились опасения, что иностранные вендоры могут вернуться на российский рынок, а «Астра» наряду с другими отечественными вендорами потеряет много корпоративных клиентов. Однако мы считаем, что шанс этого невелик. Даже если компании и вернутся, то им будет сложнее зайти на рынок, а крупным корпоративным клиентам будет проблематично и ресурсозатратно переносить все свои бизнес-процессы с одного ПО на другое, поэтому велика вероятность, что они в любом случае останутся клиентами «Астры», принося ей возобновляемую выручку. Опыт февраля 2022 года будет удерживать компании от использования западного ПО, так как в случае нового нарастания геополитической напряженности иностранцы снова могут покинуть российский рынок. Потенциальное возращение иностранных конкурентов вряд ли приведет к потере позиций на рынке.

Однако важно заметить, что гипотетическое возвращение иностранных конкурентов приведет к замедлению темпов роста бизнеса «Астры». Хотя мы не ожидаем, что это произойдет в обозримом будущем.

Среди рисков стоит выделить: прекращение поддержки государством ИТ-отрасли, что может замедлить темпы роста как рынка в целом, так и бизнеса «Астры»; дефицит квалифицированной рабочей силы, что может ограничивать развитие компании и увеличить затраты на персонал; возможные нападки со стороны ФАС, учитывая почти монопольную позицию «Астры» на рынке ОС.

За 9М 2024 «Астра» отчиталась о рекордных для этого периода показателях отгрузок, выручки, EBITDA и скорр. чистой прибыли, многие из которых уже превзошли результаты за весь 2023 год.

За период отгрузки ПО «Астры» составили 10,1 млрд руб. (рост на 98% г/г), а выручка — 8,6 млрд руб. (рост 84% г/г). Исторически около 50% всей выручки «Астры» приходится на 4-й квартал. При сохранении такой сезонности компания имеет все шансы выполнить наш прогноз на весь 2024 год.

Главным позитивным моментом стал рост выручки от экосистем почти в 4,5 раза, до 2,4 млрд руб., что подтверждает правильность выбранной стратегии компании. Появился и новый сегмент в выручке — выручка от хостинга — после запуска «Астра Облако». Данные сегменты будут главными драйверами дальнейшего роста компании.

За год операционная прибыль компании выросла на 30%, до 1,6 млрд руб. Главной причиной такого относительно небольшого роста стало увеличение расходов на персонал в связи с дефицитом кадров на рынке, а следовательно, инфляцией зарплат, и дополнительным увеличением штата сотрудников. Затраты на заработную плату выросли на 90% г/г. Также заработала мотивационная программа сотрудников (которых будут вознаграждать акциями из казначейского пакета без дополнительной эмиссии). Данная статья в размере 192 млн руб. влияет на прибыль, так как учитывается в себестоимости, но не является фактически понесенным расходом. Без учета этой статьи операционная прибыль увеличилась на 46% г/г.

Чистая прибыль «Астры» увеличилась на 51% г/г, до 2 млрд руб. Она оказалась выше операционной прибыли за счет процентных доходов от депозитов (430 млн руб.), государственных субсидий (335 млн руб.) и процентов по выданным займам (129 млн руб.). «Астра» обладает большой денежной позицией, которая позволяет ей получать дополнительный доход в период высоких процентных ставок. На 30 сентября 2024 года объем денежных средств на счетах компании составлял 1,3 млрд руб.

Скорректированная чистая прибыль минус CAPEX — 1,1 млрд руб. (+31% г/г). Ожидаем большего роста по итогам всего года, так как «Астра» несет постоянные капитальные затраты в течение всего года, а основная часть выручки приходится на конец года.

Чистая рентабельность «Астры» за 9М 2024 снизилась с 26% до 19%, скорр. чистая рентабельность — с 17% до 11%. Мы не считаем данное снижение критическим ввиду сезонности. Более показательную оценку рентабельности возможно будет провести лишь по итогам всего года. Долговая нагрузка все еще небольшая (коэффициент «Чистый долг / скорр. EBITDA» равен 0,36). Основной долг компании взят под льготную ставку 3,2% с погашением в 2026 году, поэтому в ближайшие два года жесткая ДКП не должна сильно влиять на финансовое здоровье компании.

Операционный денежный поток за год вырос на 30%, до 3,4 млрд руб., и даже превысил показатель всего 2023 года. Свободный денежный поток снизился на 52%, до 934 млн руб., из-за сезонности бизнеса и постоянных капитальных затрат.

Наши прогнозы по основным финпоказателям «Астры» на весь 2024 год следующие:

• Ожидания по годовой выручке — 17,0 млрд руб. (+78%).
• Ориентир по EBITDA (без корректировки на CAPEX) — 8,6 млрд руб. (+108%). Ориентир по марже EBITDA — 50,6%.
• Ориентир по скорр. чистой марже — 35,9%; таким образом, ориентир по скорр. чистой прибыли (минус CAPEX) 6,1 млрд руб. (рост на 90%).

«Астра» платит дивиденды акционерам в соответствии со своей дивидендной политикой. При значении показателя «Чистый долг / скорр. EBITDA» не выше 1 выплачивается 50% от скорр. чистой прибыли (чистая прибыль минус расходы на R&D, плюс единовременные затраты).

За 2024 год компания может выплатить в виде дивидендов около 3,05 млрд руб. скорр. чистой прибыли. То есть можно ожидать 14,44 руб. на акцию (дивидендная доходность 3,4%).

Для определения справедливой стоимости акций ГК «Астра» мы использовали оценку по мультипликатору PEG относительно российских IT-компаний — производителей ПО, а также прогнозные мультипликаторы P/NIC, P/S, EV/EBITDA, EV/S и P/FCF на 2025 год и DCF-модель.

По мультипликатору PEG оценка составляет 154,5 млрд руб. и является самой высокой, так как «Астра» обладает самыми большими ожидаемыми темпами роста в сравнении с аналогами. По остальным форвардным мультипликаторам (они были отделены от PEG, потому что представляют мультипликатор на конкретный год, а PEG — это мультипликатор, который учитывает средние темпы роста за несколько лет), справедливая оценка составляет 98,6 млрд руб.

Мы оценили компанию и по методу дисконтированных денежных потоков, так как именно он позволяет учесть темпы роста на несколько лет вперед. По этой методике справедливая капитализация составляет 132,6 млрд руб.

При объединении методов получаем справедливую оценку в размере 128,3 млрд руб. и целевую стоимость акций 612 руб. Исходя из потенциала роста на 42% к текущей цене, мы присваиваем им рейтинг «Покупать».

Расчет справедливой стоимости по методу дисконтированных денежных потоков:

Технический анализ

На дневном графике акции движутся в рамках нисходящего канала и находятся у нижней его границы. Учитывая перепроданность в котировках по индикатору RSI, в ближайшее время возможен отскок. Ближайшим сильным сопротивлением будет выступать верхняя граница этого канала в районе 540 руб.



🧐 Читать на Finam.ru

✅Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы