МНЕНИЕ: Наша оценка справедливой стоимости акций Whoosh на горизонте 12 мес. 190 руб., потенциал роста 29%, рейтинг «покупать» — Финам

Акции Whoosh продолжают падение и уже опустились ниже цены IPO, установив исторический минимум. Текущие цены выглядят привлекательно для инвесторов, готовых к риску. Сильные финансовые результаты пока не могут обеспечить компанию положительным денежным потоком из-за растущих инвестиций. Одновременно с этим усиливаются регуляторные требования и конкуренция, а также сохраняются риски усиления налоговой нагрузки.

Наша оценка справедливой стоимости акций Whoosh на горизонте 12 мес. составляет 190 рублей, потенциал роста — 29%. Рейтинг — «Покупать». Для расчета целевой цены мы использовали метод дисконтированных денежных потоков.

Whoosh — лидер рынка шеринга средств индивидуальной мобильности (СИМ) в России и СНГ.

Мы понизили целевую цену по акциям Whoosh в связи с тем, что компания растет медленнее, чем мы прогнозировали ранее, и в связи с увеличением ставки дисконтирования. Также мы пересмотрели вверх наш прогноз по долгосрочной динамике CapEx, что дополнительно ударило по свободному денежному потоку. 

За 9 мес. 2024 г. компания Whoosh увеличила выручку на 32% г/г, до 12,5 млрд руб., EBITDA кикшеринга повысилась на 33% и составила 6,5 млрд руб., рентабельность EBITDA выросла до 52%. Скорректированная чистая прибыль увеличилась на 34% и достигла 2,94 млрд руб.

Мы ожидаем, что в 2025 г. Whoosh выплатит 8,6 руб. дивидендов на акцию с доходностью 6%.

Whoosh планирует расширять свое присутствие в России и Латинской Америке (ЛА). В среднесрочной перспективе компания намеревается увеличить парк СИМ в РФ более чем в 2 раза, а в ЛА — более чем в 20 раз. Развитие бизнеса в ЛА позволит снизить его сезонность.

Эффективность и локализация. В 2024 г. запущен центр восстановления самокатов для продления срока их службы до 5 лет. Компания стремится локализовать производство деталей, уже выпуская 30% комплектующих в России, что снижает зависимость от импорта и издержки.

Whoosh — лидер быстрорастущего рынка кикшеринга. Ожидается, что к 2026 г. рынок увеличится более чем вдвое, до 46,8 млрд руб. Whoosh занимает лидирующее положение с долей почти 50%. 

Налоговые льготы. Будучи резидентом «Сколково», Whoosh освобождена от НДС и налога на прибыль. В случае утраты льгот компания сможет рассчитывать на пониженную налоговую ставку для IT-компаний. Однако возможная отмена налоговых льгот «Сколково» в ближайшие годы все равно может негативно повлиять на финансовые результаты.

Регуляторные ограничения. Усиление требований к операторам и пользователям кикшеринга в России может снизить спрос на услуги Whoosh.

Усиление конкуренции. Хотя Whoosh — лидер на рынке, конкуренты предлагают более привлекательные тарифы и быстрее растут. А их сильное присутствие в регионах может затруднить расширение Whoosh.

Необходимость увеличения инвестиций. Замена и расширение парка самокатов потребуют значительных инвестиций. Агрессивные планы роста в Латинской Америке могут увеличить финансовую нагрузку и повлиять на свободный денежный поток.

Рефинансирование долга. Относительно высокая доля краткосрочного долга требует рефинансирования, что на фоне выросших процентных ставок увеличит процентные расходы компании.