МНЕНИЕ: Сохраняем рейтинг ПОКУПАТЬ для акций Т-Технологий с целевой ценой 4 000 руб. на горизонте 12 месяцев (апсайд 65%) - Ренессанс Капитал
28 ноября Т-Технологии (ранее – ТКС Холдинг) опубликовали отчетность по МСФО за 9М24, отразив консолидацию Росбанка. Последнее способствовало росту активов и капитала группы на 70% кв/кв, а также обеспечило чистую прибыль в 3кв24 на уровне 38 млрд руб. (RoE – 38%). Мы сохраняем рейтинг ПОКУПАТЬ для акций Т-Технологий с целевой ценой 4 000 руб. на горизонте двенадцати месяцев.
Интеграция Росбанка завершится в начале 2025 года
По итогам 3кв24 кредитный портфель группы вырос более чем в два раза по отношению ко 2кв24 (без Росбанка рост составил бы 4% кв/кв или 27% с начала года). Если до консолидации основой кредитного портфеля выступали кредитные карты, кредиты наличными и автокредиты, то после его структура стала гораздо более диверсифицированной, за счет ипотеки и корпоративных кредитов. Качество кредитного портфеля Росбанка позволило снизить долю неработающих кредитов (NPL) группы по итогам 3кв24 на 4,0 п.п. до 5,4%. База фондирования по итогам 3кв24 выросла на 75% кв/кв (без Росбанка рост составил бы 11% кв/кв или 47% с начала года). Группа сократила 70% отделений и 35% сотрудников Росбанка. Интеграция последнего должна завершиться в начале 2025 года после присоединения к Т-Банку в качестве филиала, тогда же группа представит обновленную стратегию развития. По мере амортизации портфеля Росбанка группа планирует направлять капитал в наиболее эффективные (маржинальные) сегменты бизнеса.
Сохранение высокой рентабельности в 3кв24
Чистая процентная маржа в 3кв24 ожидаемо снизилась за счет менее доходного портфеля Росбанка. Тем не менее, удвоение кредитного портфеля группы обеспечило ощутимый рост чистого процентного дохода в 3кв24. Существенный вклад в результаты 3кв24 внес рост комиссионных доходов. Группа отмечает расширение количества активных клиентов на 1,0 млн кв/кв до 31,4 млн. Чистая прибыль по итогам 3кв24 достигла 37,8 млрд руб. (RoE – 38%), что подразумевает прибыль на уровне 83,5 млрд руб. (рост на 39% г/г) по итогам 9М24 или 313 руб. в пересчете на акцию с учетом допэмиссии (рост на 4% г/г). Группа выплатит 92,5 руб. на акцию по итогам 9М24 (30% от чистой прибыли, в соответствии с дивидендной политикой).
Ожидаем небольшого снижения рентабельности в 2025 году
Мы ожидаем, что по итогам 2024 года прибыль Т-Технологий составит 124,1 млрд руб. (RoE – 31% с учетом роста капитала). Возобновление выплаты дивидендов на ежеквартальной основе подразумевает выплату по итогам 4кв24 на уровне 43,5 руб. на акцию (2% к текущей цене). В 2025 году, на фоне сохранения жесткой денежно-кредитной политики и замедления темпов экономического роста, мы ожидаем снижения RoE до все еще выдающихся 28% с восстановлением к целевым 30% в 2026 году. При этом рост прибыли до 157 млрд руб. подразумевает суммарную выплату дивидендов на уровне 176 руб. на акцию (7% к текущей цене) по итогам следующего года.
