МНЕНИЕ: Не думаем, что курс рубля к доллару вернётся в диапазон двузначных значений, однако и системное ослабление относительно вчерашних максимумов (115 руб./долл.) кажется чрезмерным - Ренессанс Капитал
Банк России принял решение с 28 ноября до конца года не зеркалировать на внутреннем валютном рынке покупки Минфина в рамках бюджетного правила (4,2 млрд. руб. в день). При этом регулятор продолжит зеркалировать другие операции ФНБ (расходы на финансирование дефицита бюджета в 2023 году и локальные инвестиции в 1П24). Таким образом, ежедневная продажа юаней на внутреннем валютном рынке вырастет в эквиваленте с 4,2 до 8,4 млрд руб. Ожидается, что отложенные покупки будут реализованы в течение 2025 года. Данная мера, конечно, окажет некоторую поддержку рублю, однако такое увеличение предложения юаней на биржевом сегменте валютного рынка вряд ли решит системную проблему необходимости адаптации системы трансграничных расчётов к новому раунду санкций. Полагаем также, что «запас прочности» рубля в случае стрессов заметно ослаб после последнего смягчения мер по контролю за движением капитала (снижения до 25% с 50% норматива продажи экспортной выручки).
Наиболее вероятно, текущая ситуация закончится «перестановкой» рубля на новый «равновесный» уровень, от которого рынок впоследствии будет строить новые прогнозы. Каков будет этот уровень, если предположить, что нефтяные цены останутся вблизи текущих значений? Мы не думаем, что курс рубля к доллару вернётся в диапазон двузначных значений, однако и системное ослабление курса относительно вчерашних максимумов на внешнем рынке (115 руб./долл.) нам на данный момент кажется чрезмерным.
Ближайшие дни, скорее всего, прольют больше света на будущее курса национальной валюты. Однако такая волатильность курса, как во второй половине июня (когда официальный курс укрепился до 82,6 руб./долл.) или на этой неделе, при отсутствии сопоставимого по масштабу изменения экономических факторов (таких как цены на нефть), в очередной раз напоминает, на наш взгляд, о невысоком качестве рубля как финансового актива. Полагаем, любой инвестор в рублёвые активы в таких условиях явно или неявно будет исходить из необходимости получения дополнительной премии. Это указывает на то, что даже наша оценка уровня «нейтральной ставки» в новой реальности (11,0–11,5%) может быть слишком осторожна, хотя она и на 3,0–3,5 п.п. выше оценки Банка России и консенсуса экономистов.
