МНЕНИЕ: Тема сертификация Северного потока - 2 при любом раскладе выгодна для Газпрома - Атон

Краткая оценка финансовых показателей – рост доходов, чистая прибыль выше консенсуса. Выручка Газпрома за 3К21 составила 3 273 млрд руб. (+15% кв/кв), EBITDA – 809 млрд руб. (+15% кв/кв), что обусловлено ростом цен экспорта в дальнее зарубежье (+40%) и ростом выручки Газпром нефти на 13%. Свободный денежный поток составил 108 млрд руб., что подразумевает рост на 29% кв/кв. Показатели в целом совпали с консенсус-прогнозом по выручке, при этом компания превысила прогноз по EBITDA и чистой прибыли на 2% и 7: соответственно. Капзатраты Газпрома составили 462 млрд руб. (+11% кв/кв), а план по инвестициям на 2021 повышен до 2 004 млрд руб. по сравнению с предыдущей оценкой 1 829 млрд руб. Чистый долг на конец квартала находился на уровне 3 247 млрд руб. (против 3 133 млрд руб. на конец 2К21), а коэффициент чистого левериджа снизился до 1.2х с 1.4х на конец 2К21, при этом компания ожидает дальнейшего снижения показателя до 1.0x к концу 2021. Чистая прибыль увеличилась на 12% кв/кв до 582 млрд руб., а скорректированный показатель за 9М21 предполагает выплату дивидендов в размере 29.68 руб. на акцию (с доходностью 9.1%).

Наши прогнозы по прибыли – дивидендная доходность в 2021-2022 ожидается на уровне 13/15%. Мы предварительно прогнозируем EBITDA за 4К21 на уровне 1 391 млрд руб., в результате чего общий показатель за 2021 увеличится до 3 600 млрд руб. (+6% относительно текущего консенсус-прогноза Bloomberg, который не вполне релевантен). Наш базовый прогноз EBITDA на 2022 составляет 4 020 млрд руб. (+12% г/г), что соответствует 2 540 млрд руб. чистой прибыли. Исходя из дивидендной политики, предусматривающей выплату дивидендов в размере 50% чистой прибыли, рынок прогнозирует дивидендную доходность по акциям Газпрома на уровне 13% за 2021 и 15% за 2022. Мы ожидаем, что рынок газа в 1П22 останется дефицитным ввиду низкого уровня запасов и неопределенности в вопросе дополнительных поставок в Европу. В более долгосрочной перспективе мы ожидаем сокращения спроса на газ как следствие снижения его доступности из-за запредельно высоких цен, а также ввиду ограничений на потребление электроэнергии в Китае.

Газпром: инвестиционный профиль – благоприятная макроэкономическая конъюнктура поддержит акции. Газпром имеет все шансы воспользоваться текущей благоприятной макроэкономической конъюнктурой благодаря развороту в генерации FCF и снижению долговой нагрузки.  Газпром предлагает инвесторам крупнейшие в мире доказанные запасы природного газа (24 521 млрд куб. м на конец 2020, что составляет 16% от мировых и 71% от российских запасов) и мировое лидерство по объемам добычи (453.5 млрд куб. м в 2020 – 12% от общей добычи в мире и 68% всей добычи в России). Мы считаем, что процесс сертификации газопровода Северный поток-2 при любом раскладе выгоден для Газпрома, поскольку его завершение станет позитивным катализатором, а новости о его отсрочке приведут к росту спотовых цен на газ, что также подстегнет котировки акций Газпрома. Мы позитивно настроены в отношении среднесрочных перспектив Газпрома и сохраняем бумагу в нашем списке сырьевых фаворитов. В долгосрочной перспективе мы считаем потенциал новых контрактов с Китаем важным катализатором для акций.

Лобазов Андрей
   «Атон»

Консенсус-оценка – по-прежнему дешево. Газпром торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2022П 3.1x, который предполагает дисконт в 14% к его среднему 5-летнему значению. Бумага по-прежнему оценена дешево, что лишь частично оправдано риском санкций и неожиданных изменений в инвестпрограмме.