МНЕНИЕ: Сохраняем позитивный взгляд на X5, у бизнеса сильные перспективы, и мы ожидаем дивиденды после редомициляции. Первые выплаты могут составить 7-21% - БКС Мир инвестиций

Акционеры голландской Х5 выбрали получить компенсацию за свои акции. Решение было принято на собрании акционеров, проведенном в пятницу. Нидерландский холдинг X5 Retail Group — бывшая головная компания бизнеса Х5. Холдинг ждет, что выплату могут провести до 1 февраля 2025 г. Акционеры получили такую возможность в рамках редомициляции компании в РФ по закону об экономически значимых организациях. Компенсацию должен выплатить ПАО «Корпоративный Центр ИКС 5», который стал головной компанией бизнеса, в будущем публичной. Долями в этой компании теперь владеют все российские акционеры, а также те зарубежные держатели, кто выразил такое желание.

Сумма, которую перечислит Корпоративный Центр ИКС 5, по нашей оценке, составит до 35 млрд руб. — за нераспределенную долю голландского холдинга 10,22% в ПАО по установленной цене не более RUB 1259. Это оценка стоимости компании после дисконта 50%, который, как сообщал ранее холдинг, требуется, чтобы правительственная комиссия одобрила сделку по иностранным инвестициям. Из компенсации также вычтут непогашенный долг голландского холдинга перед ПАО.
По нашей оценке, после компенсации долговая нагрузка бизнеса вырастет всего на 0,1х годовой EBITDA по IAS-17, которую мы прогнозируем за 2024 г. При этом, по нашим расчетам, показатель долговой нагрузки — соотношение Чистый долг/EBITDA по IAS-17 — у компании и без того низкий: 0,14х на девять месяцев 2024 г., включая депозиты. Мы считаем, что такой выкуп 10% капитала с дисконтом может добавить 5% к оценке акций «Корпоративный центр ИКС 5».

Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги на горизонте года. Мультипликатор EV/EBITDA компании на последний день торгов равен 4,2х в 2024 г. (наш прогноз показателя). При этом у бизнеса сильные перспективы, и мы ожидаем дивиденды после редомициляции. Однако к моменту возобновления торгов пауза будет длиться уже 9 месяцев, поэтому вероятный «избыток» предложения бумаг в первое время может негативно сказаться на динамике котировок. Впрочем, поддержать акции могут ожидания возврата к дивидендам. Мы полагаем, что дивдоходность первой выплаты после начала торгов может составить 7–21%.