МНЕНИЕ: Мы ожидаем повышения ставки до 20% на заседании в пятницу, но отмечаем риск повышения до 21%. В любом из этих вариантов ждём сохранения жёсткой риторики регулятора — Ренессанс Капитал

Мы ожидаем повышения ключевой ставки на 1 п.п. до 20% на заседании Банка России 25 октября, но по-прежнему отмечаем существенный риск повышения сразу на 2 п.п. до 21%. В любом из этих вариантов мы ждем сохранения жесткой риторики регулятора, а цикл повышения ключевой ставки, полагаем, продолжится и на заседании в декабре.


Как мы отмечали всё последнее время, интрига предстоящего заседания заключается только в выборе шага повышения ставки. Банк России, полагаем, сохранит жесткую риторику и вновь значимо повысит свой прогноз среднесрочной траектории ставки. При этом, на наш взгляд, текущая ситуация позволяет рассчитывать на очередное повышение ставки на 100 б.п.:

• Ключевая ставка была повышена на 100 б.п. на заседании в сентябре, а более значительное повышение в июле (сразу на 200 б.п.) было отчасти связано с тем, что это было первое повышение ставки после паузы. Полагаем, что главные компоненты нового бюджета – увеличение плана расходов на текущий год и повышение тарифов на 12% в прогнозе правительства в 2025 году – уже должны были быть известны Банку России на прошлом заседании. Соответственно, у Банка России будет меньше причин, чтобы увеличивать шаг повышения ставки.
• Возобновление повышения ставок заставило, наконец, субъектов экономики поверить, что высокие ставки – это всерьёз и надолго. Появились устойчивые признаки существенного ужесточения денежно-кредитных условий. Консенсус аналитиков, опрашиваемых Банком России, за прошедший месяц повысил прогноз по средней ключевой ставки на 2025 год сразу на 1,9 п.п. до 18%. При этом реальные процентные ставки, рассчитываемые с поправкой на инфляционные ожидания или текущие темпы роста цен, даже с учетом роста последних в сентябре-октябре, остаются значительно выше уровней 1П24.
• Высокая ключевая ставка и макропруденциальное регулирование способствуют охлаждению потребительского кредитования. Темпы роста розничного кредитования, существенно замедлившиеся в июле после сворачивания безадресной льготной ипотечной программы, оставались умеренными в августе-сентябре. Более того, в сентябре существенно замедлились темпы роста необеспеченного потребительского кредитования, что в перспективе отразится на потребительской активности. Показатели настроений бизнеса также в целом стали слабее прошлого квартала. Всё это свидетельствует о том, что ужесточение денежно-кредитных условий начинает оказывать влияние на процессы в экономике.

В то же время, мы видим и существенный риск более значительного повышения ставки:

• Сентябрьские сезонно-сглаженные темпы роста цен соответствуют уровням мая-июня, после которых ставка была повышена на 200 б.п., и выше августовских, когда ставка была повышена на 100 б.п. Последние данные указывали на ухудшение инфляционных ожиданий населения и на сохранение высоких темпов роста корпоративного кредитования.
• Если Банк России на момент сентябрьского заседания всё же не имел доступа хотя бы к одной части новой информации (либо о бюджетных планах, либо о тарифах 2025 года), то это будет достаточным основанием для более значимого повышения ставки в целях обеспечения достижения инфляцией цели в 4% в следующем году в прогнозах Банка России.
• Мы не раз говорили о параллелях текущей ситуации в России с картиной инфляции и денежно-кредитной политики в России и широком перечне развивающихся стран в 2021 году. Если взять осень 2021 года за шаблон, то в сентябре 2021 года Банк России снизил шаг повышения ставки лишь до 25 б.п. после повышения ставки сразу на 100 б.п. в июле, а в октябре неожиданно для рынка увеличил шаг повышения ставки до 75 б.п.