МНЕНИЕ: В июльском прогнозе ЦБ ожидалось замедление инфляции во II полугодии 2024 г., но этого не произошло. Данные опроса по инфляционным ожиданиям за октябрь пессимистичны. Т.о. 25 октября ЦБ может повысить ключевую ставку до 20% или 21% - Финам
Предстоящее заседание ЦБ будет «опорным» — по его итогам будут обновлены макропрогнозы и прогнозная траектория ключевой ставки. Накануне глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина сказала, что решение по ключевой ставке еще не предопределено.По мнению аналитиков «Финама», скорее всего, «на столе» у совета директоров будут варианты сохранения ставки на текущем уровне 19%, ее повышения до 20% или выше (21%).
Сохранение ключевой ставки на текущем уровне — в принципе, возможный вариант, но вряд ли он будет даже обсуждаться ЦБ, поскольку при этом то ужесточение ДКУ, которого удалось достичь за счет сигналов о вероятном будущем повышении ставки, может быть утеряно. В пользу повышения «ключа» до 20% и остановки на этом уровне — с одной стороны, реакция на фактическую траекторию инфляции и новые проинфляционные риски, с другой — подготовленность экономических агентов, так как повышение ставки до 20% (рекорда марта 2022 года) остается в рамках действующего базового сценария ЦБ.
Возможный аргумент в пользу более сильного повышения (21%) — с момента июльского заседания появились дополнительные проинфляционные риски (устойчиво высокая инфляция, незамедляющийся рост корпоративного кредитования, «сюрпризы» бюджетных проектировок по тарифам 2025 года и расширению бюджетного дефицита этого года, скачок инфляционных ожиданий населения в октябре почти на 1 п.п. до максимумов этого года, ослабление курса рубля), которые не учтены в действующем прогнозе ключевой ставки, поэтому более сильное повышение придаст необходимую дополнительную жесткость ДКУ.
Ставки денежного рынка и максимальные ставки банковских депозитов уже начали закладывать ключевую ставку выше 20%. При этом стоит иметь в виду, что на последних заседаниях (июль, сентябрь) ЦБ, обсуждая несколько опций повышения ключевой ставки, не делал выбор в пользу максимальных значений, оставляя «люфт» в виде жесткого или умеренно-жесткого сигнала. Следование этой логике говорит в пользу варианта повышения ставки до 20% с жестким или умеренно-жестким сигналом и изменением базового прогноза, предусматривающего возможность повышения ставки до 21-22% и ее более медленное снижение в будущем году.
Таким образом ЦБ будет пытаться компенсировать новые факторы, отдаляющие траекторию инфляции от достижения таргета в 2025 году. Однако выбор столь жесткого варианта ДКП при уже замедляющемся росте экономики (даже аналитики ЦБ отмечают постепенное сокращение перегрева) увеличивает риски избыточного охлаждения экономики, от которого могут пострадать и спрос, и предложение.
В реальном выражении ключевая ставка уже сейчас находится на максимуме с начала инфляционного таргетирования по отношению к годовой инфляции (реальная ставка 10,37% при ключевой ставке 19% и годовой инфляции 8,63%), по отношению к текущей инфляции сентября (9,8% SAAR) реальная ключевая ставка составляет 9,2%, по отношению к инфляционным ожиданиям (13,4%) реальная ставка снизилась от сентябрьского пика (6,5%) до 5,6%. Для сравнения: в марте 2022 года, когда ключевая ставка ЦБ достигла 20%, годовая инфляция подскочила до 16,7%, а инфляционные ожидания до 18,3%, то есть по отношению к этим показателям реальная ключевая ставка ЦБ составляла тогда всего 3,3% и 1,7%. Октябрьский мониторинг предприятий показывает, что оценки условий кредитования достигли минимальных значений с мая 2022 года (тогда кредитование фактически остановилось, однако сейчас пока этого не происходит).
Уже с сентябрьского заседания ЦБ, по существу, признал, что инфляция в этом году по всей видимости сложится выше его июльского прогноза (6,5-7,0%). По нашим оценкам, инфляция к концу 2024 года может составить 7,5-8%. В июльский прогноз ЦБ было заложено ощутимое замедление инфляции во II полугодии 2024 года, но этого, по крайней мере в III квартале, не произошло. Хотя годовая инфляция в сентябре ушла ниже 9%, ее снижение происходит медленно и в основном за счет эффекта базы, в то время как более важные для ЦБ индикаторы инфляционного давления (текущая инфляция, SAAR) и устойчивые компоненты инфляции пока остаются на неприемлемо высоких для регулятора уровнях и не показывают устойчивого снижения.
Один из наиболее важных факторов, принимаемый во внимание ЦБ, это инфляционные ожидания. Опубликованные ЦБ в среду данные опроса инФОМ по инфляционным ожиданиям населения за октябрь весьма пессимистичны: они выросли почти на 1 п.п. до максимальных значений в этом году: оценка ожидаемой через 12 месяцев инфляции увеличилась до 13,4% с 12,5% в сентябре, оценка наблюдаемой населением инфляции в октябре выросла до 15,3% с 14,4% в сентябре. Между тем рост инфляционных ожиданий может отражать резкое повышение утильсбора с 1 октября и заметное ослабление курса рубля с сентября. Второй месяц подряд повысились и ценовые ожидания бизнеса (вернулись к средним уровням IV квартала 2023 года). Консенсус-прогноз аналитиков, опубликованный на этой неделе, повысил оценки инфляции на 2025 год с 4,8% до 5,3% (что является серединой диапазона прогноза ЦБ, но не для базового, а для проинфляционного сценария). Очевидно, что ЦБ это вряд ли устроит.
💰 Как действия ЦБ повлияют на долговые инструменты? Отвечают наши аналитики:
«Поскольку Банк России, по-видимому, продолжит повышение ставки, это будет оказывать повышательное давление на доходности бумаг с фиксированными купонами. Отметим, что уровень по ключевой ставке выше 20% еще не в ценах облигаций. В результате ценовые уровни выпусков как с фиксированным, так и с переменным купоном могут продолжить находиться под давлением в ближайшие месяцы.
Впрочем, даже в этих условиях мы бы не рекомендовали оставаться вне рынка. Ведь с точки зрения генерации повышенных уровней купонов (от 20% годовых) «золотой» период флоатеров в самом разгаре. Мы придерживаемся мнения, что эти бумаги оптимальны с тактической точки зрения: в них можно пересидеть до момента, когда представится возможность для входа в долгосрочные облигации.
Что касается фиксированного купона, то для инвесторов, слабо восприимчивых к процентному риску и готовых находиться в бумаге до погашения, данный тип облигаций выглядит, на наш взгляд, весьма привлекательно. Если предположить, что доходности фикса будут и дальше выраженно превышать ставки, по которым определяются купоны у флоатеров, то тогда по классическим облигациям можно в итоге рассчитывать на получение даже большего дохода, чем по выпускам с переменной ставкой купона.
Таким образом, если тактически мы рекомендуем по-прежнему сохранять фокус на флоатерах, то на инвестиционном горизонте от года и выше облигации с фиксированной ставкой купона с сильно повысившимися в последнее время доходностями также представляют интерес».
Читать материал на Finam.ru
✅Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы
❓ Что думаете? Как сильно поднимут ставку 25 октября? И как долго она будет высокой?