МНЕНИЕ: Акции Сбербанка торгуются с 40-44% дисконтом к историческим средним по мультипликаторам 2025 года P/B 0,7x и P/E 3,3x, мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги банка - Мои Инвестиции

— В сентябре Сбербанк заработал 141 млрд руб. (+8% г/г | -1,5% м/м) чистой прибыли, рентабельность капитала 26%. За 9м24 чистая прибыль банка выросла на 6% г/г до 1,2 трлн руб. (рентабельность 24%).
— По нашим оценкам, в 3к24 чистая прибыль Сбербанка увеличилась на 5% к/к и 6% г/г до 425 млрд руб. – рентабельность капитала на уровне 25,6%.
— Чистый комиссионный доход (ЧКД) за 9м24 вырос до 551 млрд руб. (+7% г/г) – драйверами стали увеличение объемов эквайринга, торгового финансирования и рассчетно-кассового обслуживания. Темпы роста остаются ниже прогнозов менеджмента на 2024 г. (10%), что может быть связано с высокой базой ввиду разовых эффектов в 2023 г. и может отличаться от МСФО. В квартальном выражении ЧКД вырос до 197 млрд руб. (+2% г/г).
— В сентябре темпы роста кредитования замедлились до 2,1% м/м (против 2,9% м/м в августе), однако в 3к24 кредитный портфель банка вырос на 7% к/к. Драйвером стало корпоративное кредитование, которое за 3к24 выросло на 9% (включая валютную переоценку) при росте розничного кредитного портфеля на 3%.
— С начала года кредитный портфель вырос на 13% до 44 трлн руб.
По нашим расчетам, чистая процентная маржа в 3к24 выросла на 12 бп к/к до 5,3%. Считаем, что в следующие месяцы она может оказаться под давлением в условиях притока средств корпоративных и розничных клиентов под увеличившиеся ставки по вкладам.
— Стоимость риска в 3к24 составила 206 бп. (-11 бп г/г) – на уровне 3к23. Качество активов остается высоким – доля просроченной задолженности составила 2,1%.
— Темп роста операционных расходов в сентябре продолжил снижение и составил 10% г/г. Показатель расходы/доходы за 9м24 остается ниже таргета менеджмента (30-32% по 2024 г.) и достиг 26%.

Мы положительно оцениваем результаты Сбербанка по РПБУ за сентябрь. Сохраняем позитивный взгляд на акции банка – они торгуются по мультипликаторам 2025 года P/B 0,7x и P/E 3,3x, или с 40-44% дисконтом к историческим средним.