МНЕНИЕ: Мы по-прежнему ожидаем повышения ключевой ставки на 100 б.п. до 20% в октябре и видим инфляцию на уровне около 5,4% в 2025 г. - Ренессанс Капитал

Правительство внесло на рассмотрение в парламент проект федерального бюджета на 2025 год и плановый период 2026 и 2027 годов, а также представило Основные направления бюджетной, налоговой и таможенно-тарифной политики на данный период. В документах мы отмечаем два новых основных момента.

Первая новость: индексация тарифов ЖКХ в 2025 году на 12%. Из нового прогноза Минэкономразвития, на основе которого строится новый бюджет, следует, что тарифы ЖКХ в 2025 году проиндексируют так же, как и в 2024 году – не на планировавшиеся ранее 6%, а на 11,9%. Чисто технически, это добавит дополнительные 0,5 п.п. в инфляцию в следующем году. Нас тревожит и то, что это ставит под сомнение сохранение практики индексирование тарифов на величину, близкую к цели по инфляции (4%), в дальнейшем.

Вторая новость: бюджетный стимул выше в 2024 году, но ниже в 2025 году. Параметры федерального бюджета на 2025 год в целом совпали с данными, которые ранее публиковали в СМИ. Параметры консолидированного бюджета на 2025 год предусматривают рост расходов на 7 трлн руб. до 80 трлн руб. Это выше нашей оценки нейтрального для роста и инфляции уровня (77 трлн руб.). При этом был существенно повышен прогноз доходов, расходов и дефицита бюджета на 2024 год. Расходы выросли на 1,4 трлн руб. до 39,4 трлн руб., а дефицит – до 1,7% ВВП. Это создаёт условия для сокращения бюджетного стимула в 2025 году, но означает более значительный стимул на протяжении текущего года. Полагаем, это уже вносит свой вклад в текущую динамику инфляции, но инфляционный шлейф текущего стимула сохранится и по крайней мере в начале следующего года.

С учётом новых параметров бюджета и индексации тарифов ЖКХ мы видим инфляцию на уровне около 5,4% в 2025 году (текущий прогноз: 4,7%); по-прежнему ожидаем повышения ключевой ставки на 100 б.п. до 20% в октябре и отмечаем риск продолжения повышения ставки в декабре; видим меньшее пространство для снижения ставки в 2025 году в базовом сценарии, предварительно до 14,5-15,0% (текущий прогноз: 13%).