МНЕНИЕ: Дивиденды КАМАЗА по итогам 24г. могут составить лишь 0,5 ₽ (ДД<1%), тогда как за прошлый год было выплачено 4,5 ₽ - ПСБ

Компания представила отчетность за l полугодие 2024 г. по МСФО. Основные результаты:
— Выручка: 187,6 млрд руб. (+12,5% г/г)
— EBITDA: 20,1 млрд руб. (-4% г/г)
— Рентабельность по EBITDA: 10,7% (-1,9 п.п. за год)
— Чистая прибыль: 3,7 млрд руб. (-3,7х)
— Чистый долг: 78,4 млрд руб. (-5,5% к концу прошлого года)
-Чистый долг/EBITDA: 2,3х (против 2,4х на конец прошлого года)

Выручка компании приросла более скромным темпом, чем по итогам прошлого года (+27%). Драйверами остаются сегмент автобусов и электробусов (+60% г/г, до 15% выручки) ввиду активной реализации госпрограмм по модернизации общественного транспорта и сегмент комплектующих (в 5 раз г/г, до 9% выручки), отражающий повышенный спрос, в том числе в рамках госзаказа. В то время как выручка основного сегмента – грузовых автомобилей – просела на 1% г/г и составила 57% от общей. Такая ее динамика отчасти объясняется эффектом высокой базы (продажи неплохо выросли в прошлом году, на 12,7%) и насыщением рынка грузовиков (-3,6% г/г в I п. 2024 г., по данным Автостата), а также ограниченностью производственных мощностей и, вероятно, по-прежнему высокой зависимостью от импортных компонентов для ряда моделей. По этим причинам компания не смогла в полной мере воспользоваться прошлогодним ростом российского рынка грузовиков на 71%.

Снижение рентабельности по EBITDA было обусловлено ростом себестоимости (+13,4%), а также коммерческих (+38,1%) и общих и административных расходов (+33,8%) на фоне перестройки бизнес-процессов в условиях санкций. На чистую прибыль оказали влияние также двукратно увеличившиеся финансовые расходы в условиях высоких ставок (до 10,7 млрд руб.).

Негативная динамика чистой прибыли окажет влияние на дивидендную доходность акций. Напомним, что компания направляет на выплаты 25% чистой прибыли по РСБУ (641 млн руб. за полгода против 13 млрд за тот же период 2023). По нашим оценкам, выплаты за 2024 год могут составить лишь 0,5 руб. на акцию (доходность менее 1%), тогда как за прошлый год было выплачено 4,5 руб.

Отчетность оцениваем как ожидаемо негативную. Бумаги компании не очень привлекательны для инвестиций в краткосрочной перспективе. Основной проблемой, не позволяющей компании генерировать чистую прибыль, считаем процентные расходы (53% от EBITDA) в условиях высоких ставок. Долгосрочные перспективы КАМАЗА зависят от процессов расширения мощностей и дальнейшей локализации производства в целях успешной конкуренции на рынке, в том числе с китайскими производителями.