МНЕНИЕ: Понижаем целевую цену Совкомбанка с 23,7 до 20,3 руб, сохраняя рекомендацию покупать, доходность на горизонте 12 мес. с учетом дивидендов ~49% - Ренессанс Капитал

Совкомбанк опубликовал отчетность по МСФО за 2кв24 и 1П24, отразив снижение чистой прибыли в 1П24 на 25% г/г за счет существенного сокращения положительного вклада нерегулярных доходов. Рост кредитного портфеля во 2кв24 оставался высоким, а интеграция Хоум Банка позволила оптимизировать расходы последнего. Мы сохраняем свою рекомендацию ПОКУПАТЬ для акций Совкомбанка, снижая целевую цену до 20,3 руб. (23,7 руб. ранее) за счет роста налоговой нагрузки и сохранения высоких процентных ставок. С учетом ожидаемых дивидендов по итогам 2024 года (0,8 руб. на акцию) доходность на горизонте двенадцати месяцев может составить порядка 49% по нашим оценкам.

Чистая прибыль во 2кв24 снизилась на 53% г/г до 13,7 млрд руб., что соответствует рентабельности капитала (ROE) на уровне 16%. По итогам 1П24 чистая прибыль снизилась на 25% до 38,7 млрд руб. (ROE 24%). Негативная динамика обусловлена большим вкладом нерегулярной прибыли (прежде всего от переоценки ценных бумаг и операций с иностранной валютой) в финансовый результат 1П23 и 1кв24. Регулярная прибыль, по данным Совкомбанка, во 2кв24 выросла на 20% г/г (на 22% г/г по итогам 1П24). Кредитный портфель во 2кв24 вырос на 6% кв/кв (25% с начала года), средства клиентов – на 5% (14% с начала года). Чистая процентная маржа Совкомбанка во 2кв24 оказалась достаточно устойчива к росту процентных ставок, оставшись на уровне 4кв23 (4,8%). Чистые комиссионные доходы и доходы от небанковской деятельности во 2кв24 выросли на внушительные 59% и 54% г/г.

В 1П24 Совкомбанк провел интеграцию Хоум Банка, закрыв 89 (и сохранив 120) офисов последнего, сохранив при этом 93% клиентов, а также большинство партнеров и компетенций Хоум Банка. Снижение стоимости Хоум Банка (на 13%) в рамках сделки привело к увеличению дохода от выгодного приобретения с 10 до 16 млрд руб. Совкомбанк осуществил оплату 10% суммы сделки деньгами, оставшиеся 90% будут оплачены акциями (допэмиссия ожидается в 1кв25).

Мы ожидаем, что по итогам 2024 года чистая прибыль Совкомбанка составит порядка 74 млрд руб. (ROE 22%). Наиболее вероятным является распределение в форме дивидендов 25% чистой прибыли по итогам года, или порядка 0,8 руб. на акцию с учетом ожидаемой допэмиссии. Чистая прибыль Совкомбанка вернется к росту в 2025 году, однако более продолжительный период сохранения высоких процентных ставок в купе с повышением налога на прибыль до 25% снижает потенциальные дивиденды на прогнозном горизонте. Мы снижаем целевую цену для акций Совкомбанка до 20,3 руб. (23,7 руб. ранее), сохраняя рекомендацию ПОКУПАТЬ, доходность на горизонте двенадцати месяцев, с учетом дивиденда, может составить порядка 49%.