МНЕНИЕ: Считаем маловероятным объявление дивидендов ТМК по итогам 1П24 г., компания остается самой дорогой бумагой в секторе черной металлургии - Мои Инвестиции

Результаты оказались слабее ожиданий на фоне ухудшения спроса со стороны нефтегазового сектора на бесшовные трубы (один из наиболее маржинальных сегментов). Хотя общие объемы реализации выросли на 5% г/г, продажи бесшовных труб снизились на 5% г/г.

В результате, несмотря на консолидацию уральских активов с 1П24, выручка практически не изменилась г/г и за полугодие составила 277 млрд. рублей. EBITDA, по нашим оценкам, составила 35 млрд. руб., снизившись на 17% п/п и 49% г/г, оказавшись на 9% слабее наших ожиданий.

На фоне накопления оборотного капитала на 16 млрд руб. в 1П24 FCF ушел в отрицательную зону (-14 млрд. рублей), хуже наших консервативных ожиданий (мы ждали около нулевого). Таким образом, за полугодие был понесен убыток порядка 9% капитализации на уровне FCF.

Чистая прибыль, которая является базой для расчета дивиденда, также оказалась отрицательной. При таких результатах, с учетом высокой долговой нагрузки и неблагоприятной конъюнктуры на трубном рынке считаем объявление дивидендов по итогам полугодия маловероятным.

ТМК остается самой дорогой бумагой в секторе черной металлургии (EV/EBITDA 12M 5,2x) с нормализованной (без учета оборотного капитала) доходностью FCF менее 8% при текущих ценах и высокой долговой нагрузкой (чистый долг/EBITDA LTM более 3,5x, по нашей методологии расчета EBITDA).