МНЕНИЕ: Рост LfL-продаж Ленты во II кв 2024 составил 14,6% г/г, рентабельность по EBITDA +3,4 п.п. г/г до 7,9%, мы ожидаем сохранения динамики как минимум в III кв 2024 г. - АТОН

Общий объем продаж увеличился в годовом сравнении на 59,7% до 211,6 млрд рублей, при этом рост сопоставимых (LfL) продаж составил 14,6% г/г (средний чек +9,1%, посещаемость +5,1%), а торговая площадь увеличилась на 33,3% (в основном за счет приобретения сети «Монетка»).

В течение отчетного квартала «Лента» открыла 186 магазинов «у дома», 1 гипермаркет, 3 супермаркета и 8 пилотных алкомаркетов «Вингараж» на нетто-основе. Онлайн-продажи выросли на 29,7% по сравнению с прошлогодним показателем и достигли 15,4 млрд рублей. Показатель EBITDA по МСБУ 17 подскочил на 178,2% год к году до 16,7 млрд рублей, а рентабельность EBITDA увеличилась до 7,9% против 4,5% во 2-м квартале 2023 в результате роста валовой рентабельности (22,0%, +1,1 п.п. г/г) и снижения коммерческих, общехозяйственных и административных расходов (SG &A) без учета расходов на амортизацию (15,1%, -2,2 п.п.) за счет консолидации «Монетки», улучшения операционной динамики и эффекта операционного рычага.

Чистая прибыль достигла 7,4 млрд рублей против 0,1 млрд рублей во 2-м квартале 2023 за счет роста операционной рентабельности. Капзатраты выросли в 3,4 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составили 6,5 млрд рублей, в основном за счет увеличения числа новых магазинов формата «у дома». Чистый долг по МСБУ 17 (без учета обязательств по аренде) по состоянию на июнь 2024 года вырос до 92,5 млрд рублей (+56,0% г/г) вследствие приобретения «Монетки». Отношение чистого долга к EBITDA составило 1,7х против 2,3х во 2-м квартале 2023. Компания отчиталась о чистых процентных расходах в размере 1,8 млрд рублей (+50,5% г/г).

Лента представила сильные результаты: динамика LfL-продаж не уступает показателям лидеров отрасли (+14,6% г/г по сравнению с 14,9% г/г у X5 Group) при одновременном улучшении рентабельности (рентабельность по EBITDA +3,4 п.п. г/г до 7,9%, рентабельность по чистой прибыли +3,4 п.п. г/г до 3,5%). «Лента» сделала ставку на интеграцию «Монетки» и переход к магазинам малого формата, и эта стратегия, похоже, работает. Мы ожидаем сохранения хорошей динамики как минимум в 3-м квартале 2024 с учетом благоприятной базы для сравнения. По нашим оценкам на 2024 год, «Лента» торгуется на уровне 3,7x по мультипликатору EV/EBITDA, с дисконтом около 10% к «Магниту», что, на наш взгляд, близко к справедливым уровням в текущей рыночной конъюнктуре.