МНЕНИЕ: Мы сохраняем свой прогноз о завершении цикла ужесточения ДКП в сентябре с повышением ставки на 50 б.п. до 18,5% - Ренессанс Капитал

Мы отмечаем следующие основные акценты пресс-релиза по итогам решения по ключевой ставке:

— Банк России отметил, что инфляция ускорилась, и для её возврата к цели требуется дополнительное ужесточение дкп. Банк России прогнозирует среднюю ключевую ставку до конца года в диапазоне 18,0–19,4%. Нижняя граница предполагает сохранение неизменной ставки, однако верхняя достигается при повышении ставки на 200 б.п. до 20% на заседании 13 сентября.

- Банк России повысил оценки уровня ключевой ставки на 4 п.п. в 2025 и 2026 годах. Это также является жёстким сигналом, однако мы бы не стали фокусироваться на конкретных значениях, пока мы находимся в цикле ужесточения политики – через несколько месяцев оценки на будущие годы, скорее всего, будут также пересмотрены.

— Новые прогнозы Банка России по инфляции (6,5–7,0%) и росту ВВП (3,5–4,0%) на 2024 год выглядят достижимо и, скорее всего, не потребуют существенного пересмотра в сентябре. Прогноз инфляции на 2025 год указан Банком России в виде диапазона 4,0–4,5%. На наш взгляд, этим Банк России предоставляет себе пространство для манёвра и дополнительное время на снижение инфляции к цели, а не говорит о бескомпромиссном достижении 4,0% на конец 2025 года.

- Новая оценка Банком России уровня нейтральной ставки: 7,5–8,5% (также указана в качестве ориентира ставки в 2027 году). Наша оценка её уровня составляет 10%, и мы не ожидаем снижения ключевой ставки в область однозначных значений в обозримой перспективе. Более низкая, чем у нас, оценка уровня нейтральной ставки Банком России ограничивает потенциал дополнительного ужесточения: его оценка степени жёсткости политики остаётся более значительной (но это может меняться при дальнейшем пересмотре уровня нейтральной ставки регулятором вверх).

По нашему мнению, общий тон пресс-конференции председателя Банка России Э.С. Набиуллиной был менее жёстким, чем пресс-релиз. Председатель Банка России заявила, что на следующем заседании будет рассматриваться вопрос о повышении ключевой ставки. Она также подчеркнула важность бюджетных планов для будущих решений по ставке. Большинство членов совета директоров поддержали повышение ставки на 200 б. п. Высказывались мнения как о сохранении ставки, так и о её повышении до 19 или 20 %. Можно предположить, что 20 % — это верхняя граница потенциального повышения ставки в текущем цикле. Текущий прогноз не предусматривает возможность снижения ставки в этом году.

Мы сохраняем свой прогноз о дополнительном повышении ставки на 50 б.п. до 18,5% на заседании 13 сентября.

Скорее всего, это будет связано с двумя факторами:
1) с динамикой инфляции, которая будет замедляться, но, вероятно, недостаточно быстро (из-за инерционности инфляционных процессов), чтобы убедить Банк России в возможности завершения цикла;
2) с бюджетными планами на последующие годы.

Мы по-прежнему считаем, что после завершения цикла ужесточения ставка будет снижаться. Это может произойти в первом квартале 2025 года или даже в конце этого года. Но пока преждевременно об этом говорить.