МНЕНИЕ: Positive Technologies торгуются с мультипликатором EV/EBITDA на 2024 г. на уровне 17х, акции привлекательны с фундаментальной точки зрения - Мои Инвестиции
Во II кв. 2024 г. отгрузки с учетом НДС выросли на 71% кв/кв, но снизились на 7% г/г до 3,1 млрд руб. за счет эффекта более высокой базы прошлого года.
Выручка по итогам квартала продемонстрировала снижение на 2% г/г до 3,1 млрд руб. Убыток по EBITDA составил 2,5 млрд руб. по сравнению c положительным значением EBITDA в 0,3 млрд руб. во II кв. 2023 г. Чистый убыток во II кв. 2024 г. составил 2,9 млрд руб. против чистой прибыли в 0,08 млрд руб. в II кв. 2023 г.
Вместе с тем убыток по EBITDAC (EBITDA, вкл. капитализированные расходы) составил 3,8 млрд руб. — против убытка в 0,4 млрд руб. во II кв. 2023 г. Убыток по NIC (чистая прибыль, вкл. капитализированные расходы) составил 4,2 млрд руб. — против убытка в 0,4 млрд руб. во II кв. 2023 г.
Высокие значения убытка обусловлены сезонностью бизнеса Positive Technologies: основные продажи компании смещены к IV кварталу из-за особенностей системы закупок клиентов, в то время как расходы распределены равномерно в течение года. В результате в первом полугодии могут наблюдаться низкие значения рентабельности бизнеса и даже убыток. Точку безубыточности Positive Technologies обычно проходит в III кв.
Во II кв. 2024 г. компания нарастила расходы на R&D (вкл. капитализируемые расходы) на 69% г/г до 2,1 млрд руб., в том числе на фоне инвестиций в расширение команды разработчиков. Высокий убыток также связан с традиционно высокими маркетинговыми и коммерческими расходами в первом полугодии. Так, по итогам II кв. 2024 г. данная категория расходов компании выросла в 2 раза до 3,4 млрд руб.
Positive Technlogies подтвердил ранее озвученные планы нарастить объем отгрузок до 40-50 млрд руб. в 2024 г., что предполагает рост на 57-96% г/г.
В конце года компания ожидает активные продажи новых продуктов: NGFW и MaxPatrol Carbon. По итогам года Positive Tehnologies прогнозирует сохранение рентабельности по NIC на уровне 30%.
Данный прогноз предполагает значительное улучшение финансовых показателей во втором полугодии. В частности, отгрузки могут вырасти на 67% г/г, исходя из нижней границы прогнозного диапазона, и более чем в два раза, исходя из верхней границы диапазона.
По нашим оценкам, акции Positive Technologies торгуются с мультипликатором EV/EBITDA на 2024 г. на уровне 17х, что представляется привлекательной оценкой. Возможная просадка в акциях на фоне слабых результатов за II кв. 2024 г. может стать благоприятным моментом для покупки фундаментально привлекательной истории.
