МНЕНИЕ: В условиях, когда темп роста потребительских цен ускоряется, а недельный показатель обновил максимум за 2024 год, ожидать роста котировок длинных ОФЗ не приходится, повышение ставки может привести к новой волне распродаж - Альфа Инвестиции

Рынок облигаций привлекает всё больше инвесторов, которые хотят зафиксировать высокие ставки и получать стабильный доход. Рассказываем об основных событиях прошлой недели и интересных выпусках облигаций.

Доходности длинных ОФЗ стабилизируются

Котировки длинных ОФЗ перестали снижаться. Доходности длинных выпусков консолидируются около 15,1–15,4%. После достижения локального минимума 20 июня, ценовой индекс гособлигаций RGBI начал расти. Доходность индекса в моменте приближалась к 16%, сейчас стабилизировалась на уровне 15,6–15,7%.

В то же время факторов для дальнейшего укрепления котировок ОФЗ мало. Свежие данные об инфляции показывают, что темп роста потребительских цен вновь ускоряется, а недельный показатель обновил максимум за 2024 год. Вероятно, в июне инфляция с поправкой на сезонность снова превысит 10% в годовом выражении (в мае — 10,6%).

Инфляционные ожидания населения также растут. По заявлениям Банка России, прогноз инфляции на 2024 год может быть пересмотрен в сторону повышения в июле. Также может быть повышен прогноз средней ключевой ставки за год. Это означает, что шансов на сохранение ключевой ставки на текущем уровне на заседании ЦБ 26 июля становится всё меньше. Возрастает вероятность повышения ключевой ставки больше чем на 1 п.п.

В среду, 3 июля, Минфин проведёт первые аукционы по размещению ОФЗ в III квартале 2024 года. Ранее министерство объявило о повышении плана по заимствованию на III квартал с 1 до 1,5 трлн руб. В II квартале план по привлечению составлял 1 трлн руб., однако оказался выполнен лишь наполовину. Всего с июля по сентябрь будет 13 аукционных дней. Основное предложение придётся на длинные гособлигации со сроком от 10 лет — 1,2 трлн руб. Повышенное предложение может привести к новой волне распродаж в длинных гособлигациях. Однако, вероятно, для выполнения целей по заимствованиям Минфин сфокусируется на размещении флоатеров. Это ограничит давление на котировки длинных ОФЗ.

Ставка RUSFAR (она является ориентиром для фондов денежного рынка) на три месяца превысила 17%. Ставки по процентным свопам (IRS), которые позволяют хеджировать колебания ключевой ставки на горизонте года, достигли 19,15%. Участники денежного рынка ориентируются на повышение ставки больше чем на 1 п.п. в качестве базового варианта.

В такой ситуации ожидать устойчивого роста котировок длинных гособлигаций не приходится. Значительное повышение ставки может привести к новой волне распродаж.

Замещающие облигации

Остановка торгов долларом и евро на Мосбирже повысила интерес к замещающим облигациям (ЗО). Теперь это основной инвестиционный инструмент валютной диверсификации портфеля.

Премия индекса по доходности ЗО к американским гособлигациям с сопоставимым сроком (три года) выросла до рекордного уровня. В апреле она сужалась до 140 б.п., но к концу I полугодия поднялась до 300–400 б.п. из-за волатильности внутреннего валютного рынка. В III квартале ждём стабилизацию ситуации.

Начало III квартала — интересный момент для приобретения длинных ЗО и квазивалютных облигаций в расчёте на их рост в течение 6–12 месяцев. Сложились сразу два фактора для покупки. Во-первых, укрепление рубля означает, что потенциал курсовых потерь на горизонте полугода и более стал ниже. Во-вторых, котировки ЗО снизились из-за временного навеса предложения. Всем компаниям, у которых остались незамещенные еврооблигации, необходимо разместить ЗО до 1 июля.

В будущем ждём рост длинных выпусков вслед за снижением валютных ставок в мире. В еврозоне уже начался цикл снижения ставок, США — следующие.

Интересные облигации на Мосбирже

В период высокой инфляции и ожидания повышения ключевой ставки самыми интересными остаются флоатеры — облигации с плавающим купоном, привязанным к ключевой ставке или ставке RUONIA. Инвестор получает процентный доход, близкий к рыночному уровню, при этом цена флоатера при росте ставок не падает. Можно рассмотреть следующие выпуски флоатеров, предлагающие щедрую премию по купону при комфортном качестве эмитентов рейтинговых категорий “АА-” и выше:

• Государственная транспортная лизинговая компания (ГТЛК), 002P-03 (RU000A107TT9) — купон «Ключевая ставка + 2,3%»
• РЕСО-Лизинг, БО-02П-05 (RU000A1075J3) — купон «RUONIA + 2,25%»
• АФК Система, 001Р-26 (RU000A106Z46) — купон «RUONIA + 1,9%».

Также для валютной диверсификации портфеля в период укрепления рубля можно увеличить долю ЗО в портфеле и рассмотреть выпуски ЗО, предлагающие привлекательную доходность при комфортном сроке до двух лет и высоких кредитных рейтингах эмитентов “АА-” и выше:

• ГТЛК, ЗО26-Д (RU000A107AQ5) — YTM 8,2% — погашение 18.02.2026 — в долларах
• НЛМК, ЗО26-Д (RU000A107EL8) — YTM 8,0% — погашение 30.05.2026 — в долларах
• Газпром Капитал, ЗО26-1-Е (RU000A105WH2) — YTM 8,6% — погашение 21.03.2026 — в евро.

Анастасия Бойко, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции