МНЕНИЕ: В базовом сценарии (вероятность: 60%) полагаем повышение ключевой ставки ЦБ на 1,5 п.п. до 17,5% в июле - Ренессанс Капитал
Мы полагаем, что рынок недооценивает масштаб возможного повышения ключевой ставки в июле-сентябре 2024 года. При этом мы согласны с рыночной оценкой уровня ставки на конец 2024 года, и видим потенциал для более существенного смягчения денежно-кредитной политики в 2025 году.
В нашем базовом сценарии (вероятность: 60%) мы полагаем, что Банк России повысит ключевую ставку на 1,5 п.п. до 17,5% на следующем заседании 26 июля. При этом мы рассчитываем, что инфляционное давление будет довольно быстро нормализовываться начиная с 4кв24 года на фоне исчерпания эффекта опережающего роста спроса (см. наш отчет от 3 июня 2024, также доступен по запросу) , сворачивания/ужесточения льготных программ кредитования, ослабления бюджетного стимула и сдерживающего влияния достигнутой жёсткости денежно-кредитной политики. Это позволит Банку России начать цикл смягчения процентной политики в конце 2024 года, снизив ключевую ставку до 10% к концу 2025 года. В данном сценарии инфляция составит 5,7% на конец 2024 года и 4,7% на конец 2025 года. Мы полагаем, что вероятность базового сценария составляет 60%, и предлагаем три альтернативных сценария развития эконмической ситуации и действий Банка России в ближайшие полтора года.
Вторым наиболее вероятным является жёсткий сценарий (вероятность: 20%), в рамках которого инфляционное давление дольше остаётся устойчивым, и Банк России ещё дважды повысит ставку на 2 п.п. на заседаниях 26 июля и 16 сентября до 20% годовых. Снижение ставки в этом сценарии также начнётся позднее, в 1кв25, и закончится на уровне уже не 10%, а 12% в начале 2026 года. В данном сценарии мы видим инфляцию около 6,5% и несколько выше 5% на конец 2024 и 2025 годов соответственно.
В мягком сценарии (вероятность: 15%) последний всплеск темпов роста цен окажется временным, а влияние дезинфляционных процессов – более выраженным, чем в базовом сценарии. Инфляционное давление (с поправкой на планируемый рост тарифов) начнет снижаться уже в конце июня – начале июля. Помимо ужесточившихся денежно-кредитных условий и изменений в сфере льготного ипотечного кредитования, этому будет способствовать начало переноса в цены укрепления рубля, оказавшегося устойчивым, и сезонное снижение продовольственных цен в июне-сентябре (при отсутствии шоков со стороны уборочной компании). В данном сценарии инфляция составит немногим более 5,0% по итогам 2024 года и будет близка к 4,0% по итогам 2025 года. Снижение инфляционного давления позволит Банку России начать цикл смягчения денежно-кредитной политики уже в сентябре, снизив ключевую ставку до 14% по итогам 2024 года и 9% по итогам 2025 года.
Наконец, мы включаем в анализ условный рисковый сценарий (вероятность: 5%) на всём прогнозном горизонте. Мы называем этот сценарий «условным», так как, строго говоря, он включает в себя множество сценариев, при которых в какой-то момент времени ставка резко повышается до 25%, а затем в течение 6–12 месяцев возвращается к средневзвешенному из трёх «обычных» сценариев уровню. Для упрощения интерпретации комбинации этих случаев мы объединили их в один сценарий с «малой, но не незначимой» вероятностью в 5%, которая, ввиду существенности «исхода» (ставка в 25%), оказывает определённое влияние на средневзвешенную по вероятности прогнозную траекторию ставки. У нас нет специфического описания развития событий для рисковых случаев; полагаем, это должен быть шок неэкономического характера, вынуждающий Банк России резко повысить ставку на внеплановом заседании, главным образом для целей обеспечения финансовой стабильности.
В заключение, отметим, что нам кажется разумным предполагать длительность циклов денежно-кредитной политики в пределах 12 месяцев. Мы полагаем, что в обозримой перспективе: а) ситуация в экономике и на рынках останется волатильной и изменчивой, поскольку процесс адаптации экономики к произошедшему шоку деглобализации и его последствиям продолжается (и новые вводные постоянно появляются) и б) Банк России продолжит проводить проактивную денежно-кредитную политику, как и делал ранее, а не выбирать стратегию «жди-и-смотри».
