МНЕНИЕ: Объем производства СПГ Газпрома на Сахалине-2 (+5-9% к будущей EBITDA) останется на уровне 10 млн т или выше как минимум до 2033 г - БКС Мир инвестиций

Добыча газа на Лунском месторождении Сахалина-2 должна остаться на плато до 2033 г., цитирует Интерфакс менеджмент проекта в последнем номере журнала «Газовая промышленность». Там же представители «Газпрома» назвали несколько потенциальных источников долгосрочных поставок газа для проекта. В первую очередь это гигантское Южно-Киринское месторождение «Газпрома» на шельфе Сахалина или, возможно, Аяшкинский лицензионный участок «Газпром нефти».

Ожидаем производство свыше 10 млн т в год СПГ на Сахалине-2 не один десяток лет. Работающие заводы СПГ — вещь очень ценная, при правильном обслуживании они могут работать десятилетиями. Поскольку в районе проекта газа очень много, мы уже сейчас рассчитываем, что в обозримом будущем завод будет работать на полную мощность. Расширение плато добычи на Лунском участке — хорошая новость. «Газпром» получает больше времени для ввода в эксплуатацию альтернативных источников газа, и при этом относительно дешевый источник углеводородов.

В марте «Газпром» неожиданно вместо «Новатэка» получил 27.5%-ную долю в проекте. После закрытия сделки доля «Газпрома» в проекте достигнет 77.5%. Даже 50%-ная доля в проекте «Сахалин-2» давала «Газпрому» около $1 млрд в год до уплаты налогов (до $2 млрд в 2022 г.). Учитывая снижение экспорта «Газпрома» в Европу и временно высокую налоговую нагрузку, Сахалин-2, вероятно, будет приносить «Газпрому» около 9% EBITDA в 2024 г. и 2025 г. В долгосрочной перспективе доля проекта в EBITDA снизится до около 5%, поскольку после 2025 г. истечет срок действия дополнительного НДПИ в размере RUB 600 млрд в год. Однако проект по-прежнему будет вносить значительный вклад на уровне чистой прибыли компании.

Объем производства СПГ на Сахалине-2 (+5-9% к будущей EBITDA) останется на уровне 10 млн т или выше как минимум до 2033 г, хотя мы ожидаем, что плато сохранится не меньше 10 лет. Акции «Газпрома» (нейтральный взгляд) с учетом Сахалина-2 торгуются с мультипликатором P/E 4.5x 2024п-25п, на 1% выше долгосрочных средних значений.