МНЕНИЕ: Результаты Walt Disney оказались хуже ожиданий рынка, после отчёта акции упали уже на 8% - SUVE

В среду Walt Disney (DIS) отчиталась за 4 квартал налогового (финансового) 2021 г. (4Q FY21), закончившийся 02.10.2021. Выручка взлетела на 26% до $18,5 млрд. В сравнении с 4Q FY19 выручка просела на 3%. Скорректированная прибыль в расчёте на 1 акцию (adjusted EPS) составила $0,37 против убытка -$0,2 в 4Q FY20. Аналитики, опрошенные Refinitiv, ожидали в среднем $18,79 млрд и 51 цент, соответственно. Чистый долг снизился на $1,32 млрд в сравнении с 3Q FY21 и равен $38,45 млрд. Свободный денежный поток (FCF) $1,52 млрд против $938 млн годом ранее.

Выручка за полный финансовый 2021 г. (FY21) прибавила 3% и составила $67,4 млрд. А по отношению к FY19 снижение составляет также 3%. FCF достиг $2 млрд по сравнению с $3,6 млрд в FY20. Adjusted EPS $2,29 против $2,02 годом ранее.



Обзор отчёта за 3Q FY21 см. здесь.

Структура выручки. У Disney два операционных дивизиона: “Disney Media and Entertainment Distribution” и “Disney Parks, Experiences and Products”. Выручка направления «Медиа и развлечения» (“Media and Entertainment Distribution”) выросла в FY21 на 5,2% и составила $50,9 млрд. В том числе выручка сегмента «продажи напрямую потребителю» (“Direct-to-Consumer”) взлетела на 54,7% до $16,3 млрд. Операционный убыток сократился до -$1,7 млрд, тогда как в FY20 убыток составил -$2,9 млрд. К сегменту относятся доходы от подписки на VoD сервисы (video on demand). Число платных подписчиков Disney+ выросло на 60% до 118,1 млн. По итогам предыдущего квартала было 116 млн (+1,8% кв/кв). Таким образом, компания добавила 2,1 млн новых подписчиков. Аналитики прогнозировали в среднем 10,2 млн новых подписчиков. Эти ожидания рынка вызывают недоумение, т.к. ранее Disney предупреждала, что рост будет 3-5 млн.

Средняя месячная выручка в расчёте на 1 подписчика Disney+ снизилась на 9% до $4,12. В 3Q FY21 было $4,16. Число платных подписчиков ESPN+ взлетело на 66% г/г до 17,1 млн в отчётном квартале (14,9 млн в 3Q FY21, +15% кв/кв). Число подписчиков сервиса Hulu выросло на 20% до 43,8 млн (42,8 млн в 3Q FY21, +2% кв/кв). Средняя месячная выручка Hulu SVOD выросла на 1% до $12,75 ($13,15 в 3Q FY21). Итого на стриминговых (VoD) сервисах компании теперь 179 млн подписчиков (+48,4% г/г), в предыдущем квартале было 173,7 млн (+3% кв/кв).

Выручка сегмента Linear Networks (кабельные каналы) выросла на 1,85% до $28,1 млрд. При этом $22,5 млрд приходится на США, что соответствует росту на 1%. $5,6 млрд — международная выручка, показавшая рост на 5,5%. Операционная прибыль Linear Networks сократилась на 4,7% до $7,3 млрд. Сокращение опер.прибыли Disney объясняет ростом издержек, в том числе маркетинговых расходов, и снижением выручки ABC.

Выручка сегмента «продажи контента и лицензий» (“Content Sales/Licensing and other”) рухнула на 33% до $7,34 млрд. В основном из-за слабых сборов в кинотеатрах. Релизы этого квартала: «Чёрная вдова», «Шан-Чи и легенда десяти колец», «Круиз по джунглям» и др. Walt Disney в очередной раз перенесла значимые релизы на несколько месяцев, а очередная часть перенесена «Индиана Джонс» на 2023 г.

Выручка направления «Парки развлечений и продукты» (“Parks, Experiences and Products”) за квартал взлетела в 2 раза до $5,45 млрд. Но по итогам года снизилась на 2,85% до $16,55 млрд. В FY21 выручка от парков развлечений в США снизилась на 8,5% до $9,35 млрд. Выручка от парков в остальных странах мира составила $1,86 млрд, что на 8% ниже, чем в FY20. Сегмент потребительских продуктов (товаров) показал рост выручки на 11,4% до $5,34 млрд. В этот сегмент также входят роялти за игры франшиз Marvel. Операционная прибыль направления $471 млн против $455 млн в FY20. Тематические парки продолжили работу с ограниченной пропускной способностью. В течение 4 квартала были открыты все парки Walt Disney по всему миру.

За 2 торговых дня после публикации отчёта акции Walt Disney (DIS) упали более чем на 8% ниже $160 за 1 шт. С начала 2021 г. акции компании упали уже на 11,9% по сравнению с ростом S&P 500 на 24,7%.

Комментарии. Мы считаем, что квартал в целом неплохой. Результаты за FY21 хуже FY20, т.к. затрагивают конец 2019 г. (1Q FY20 закончился в январе 2020 г.). Слабый рост подписчиков, вероятно, носит разовый характер. Следует смотреть на результаты по годам. Walt Disney пока в начале пути в VoD. Впереди – регулярные релизы одновременно в приложениях и кинотеатрах, что сильно нарастит базу подписчиков. Бизнес кинотеатров, очевидно, ждёт глобальное сокращение в 2023-2025 гг.

Текущие оценочные мультипликаторы P/S 4, P/E 70. Выручка Disney по-прежнему не восстановилась до уровней 2019 г. Сейчас это выглядит дорого, но если предположить, что вырастет число посетителей кинотеатров и парков, то прибыль и выручка, конечно будут намного выше. Несмотря на замедление роста VoD сервисов, сомнений в успехе этого направления пока не возникает. Компания подтвердила прогноз на конец 2024 г. по числу подписчиков 230-260 млн. Мы считаем, что акции Disney могут быть интересны для инвесторов*, которые не хотят рисковать, покупая акции Netflix и DraftKings (Disney владеет долей в этой компании), но при этом хотят участвовать в VoD, ставках на спорт и медиа-рынке.

ВНИМАНИЕ! Ознакомьтесь с важной информацией о блоге и описанием стратегии инвестирования.

Аналитику и все публикуемые нами новости по высокотехнологичным компаниям вы найдёте в нашем телеграм-канале: @SUVECM.

Полный список наших инвестиционных идей и актуальная структура портфеля здесь.

Твиттер: @cmsuve.

Список всех обзоров квартальных отчётов за 3q21 по компаниям, акции которых входят в наш портфель, см. по ссылке.

См. также: инвестиционная идея Netflix.

*не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.