МНЕНИЕ: Рост без новостей дает возможность зафиксировать прибыль в обычке Сургутнефтегаза - Финам

С момента нашей рекомендации от 14 мая обыкновенные акции «Сургутнефтегаза» выросли на 14,8% и в моменте достигли целевой цены 41,1 руб. При этом весь рост случился за один день — вчера акции взлетели на 19%. Каких-то новостей, как это всегда и бывает с данной компанией, не поступало.

Обычно подобные взлеты связаны с появлением слухов относительно распечатывания кубышки, размер которой уже достиг 3,8 трлн руб. Однако история накопления «кубышки» насчитывает уже около 20 лет, слухов за это время появлялось много, а до действий так и не дошло. Учитывая низкую вероятность того, что в этот раз что-то изменится, мы рекомендуем использовать данный рост для фиксации прибыли.

Кауфман Сергей
ФГ «Финам»

Мы понижаем рекомендацию по обыкновенным акциям «Сургутнефтегаза» с «Покупать» до «Держать» и подтверждаем целевую цену 41,1 руб. на май 2022 года. Апсайд составляет 0,2%. Понижение рекомендации связано с тем, что вчера акции «Сургутнефтегаза» выросли почти на 20% без новостей. Пока у нас нет оснований полагать, что рост вызван изменением планов компании по использованию кубышки или другими факторами, фундаментально меняющими данный кейс.
           
При этом мы сохраняем рекомендацию «Покупать» по привилегированным акциям с целевой ценой 51,8 руб. в связи с их отставанием от «обычек». Апсайд составляет 30,2%.

Ключевой неопределенностью в инвестиционной истории «Сургутнефтегаза» остается огромный объем неиспользуемых денежных средств, который превышает капитализацию и составляет 3,8 трлн руб. Причины, по которым компания копит столько кеша неизвестны. Вероятно, пока данная кубышка не будет использована для развития компании, существенного роста акций ждать не стоит.

«Сургутнефтегаз» не имеет дивидендной политики по обыкновенным акциям. Дивиденд не зависит от финансовых результатов и незначительно увеличивается раз в несколько лет. По итогам текущего года мы ожидаем сохранения выплаты в размере 0,7 руб. на акцию, что соответствует 1,7% доходности.

В третьем квартале «Сургутнефтегаз» показал ожидаемо смешанные результаты по РСБУ. Выручка нефтяника выросла на 79,7% (г/г), а чистая прибыль упала на 69,6% (г/г), что, конечно, связано с более сильной динамикой курса рубля. Отметим, что финансовые результаты слабо влияют на стоимость обыкновенных акций в отличие от привилегированных.

Акции «Сургутнефтегаза» не поддаются классическим способам оценки, так как формально стоимость бизнеса оценивается рынком в отрицательную величину — запасы денежных средств на счетах превышают сумму долга и капитализации. Если бы рынок учитывал эти средства, акции «Сургутнефтегаза» стоили бы более 100 руб. Из-за этого мы использовали оценку по мультипликатору EV/EBITDA относительно аналогов, не беря в расчет кубышку компании из-за низкой вероятности ее использования в обозримом будущем.

Ключевым риском в инвестиционной истории «Сургутнефтегаза» является отсутствие понятной инвесторам стратегии развития, дивидендной политики и планов по использованию кубышки. Кроме того, на финансовые результаты может негативно повлиять снижение цен на нефть или укрепление рубля.