МНЕНИЕ: Ключевой проект роста для Роснефти - Восток Ойл - Атон

«Роснефть» отчиталась о росте прибыли кв/кв: выручка в 3К21 составила 2 320 млрд руб. (+7% кв/кв), показатель EBITDA достиг 638 млрд руб. (+12% кв/кв) на фоне дорожающей нефти (Urals +5% кв/кв в рублевом выражении) и увеличения объемов нефтедобычи (+3% кв/кв). Свободный денежный поток (FCF) вырос до 375 млрд руб. (+19% кв/кв), а общий результат за 9М21 составил 880 млрд руб. (2.5x г/г); соотношение чистый долг / EBITDA (включая предоплаты) снизилось до 2.1x в долларовом выражении (с 2.7x на конец 1П21). Фактические показатели в целом совпали с консенсус-прогнозами, кроме прогноза по чистой прибыли, который оказался превышен на 6%; величина чистой прибыли за 3К21 (314 млрд руб.) предполагает промежуточный уровень дивидендной доходности 2.3%.

Наши прогнозы по прибыли. По нашим предварительным оценкам, EBITDA за 4К21 составит 594 млрд руб., в результате чего показатель за 2021 год достигнет 2 248 млрд руб. (+2% относительно текущего консенсуса Bloomberg, который не очень релевантен). Наш базовый прогноз по EBITDA на 2022 год составляет 2 302 млрд руб. (2% г/г), что предполагает чистую прибыль 1 146 млрд руб. и дивидендную доходность 9%.  Дальнейшие действия Джо Байдена по нефтяному вопросу – главное неизвестное в уравнении спроса и предложения, поскольку ограниченное предложение и спрос, близкий к допандемическим уровням, предполагают, что цены на нефть должны остаться устойчивыми.

Роснефть: инвестиционный кейс. Роснефть предлагает уникальное сочетание роста и превосходных дивидендов. Ключевой проект роста – Восток Ойл – может обеспечить рост добычи у Роснефти в ближайшее десятилетие, при условии ослабления или полного снятия ограничений ОПЕК+. Наша оценка ЧПС проекта составляет $70 млрд и, занимая консервативную позицию, мы учитываем только 25% ЧПС Восток Ойл в нашей оценке внутренней стоимости Роснефти (+$1.6/ADR). Роснефть рассматривает вариант сокращения своей доли в Восток Ойл до 50% +1 акция, и объявление о продаже долей должно стать важным катализатором для бумаги. Высокие дивиденды ожидаются уже по итогам 2021-22 и, по нашим оценкам, они обеспечат доходность 8-9%.