МНЕНИЕ: Негативные факторы уже учтены в текущей оценке Новатэка - Финам

С максимумов октября прошлого года акции «НОВАТЭКа» снизились почти на 30%. Основной причиной падения стали санкции против проекта «Арктик СПГ 2», которые вынудили отложить его запуск и, вероятно, приведут к реализации только двух линий вместо трех. В то же время на фоне наличия спроса на российский СПГ на рынках АТР у «НОВАТЭКа», несмотря на санкции, есть возможность запустить «Арктик СПГ 2», а также реализовать проекты «Мурманский СПГ» и «Обский СПГ». По нашим расчетам, даже с учетом имеющихся рисков текущая цена акций «НОВАТЭКа» не учитывает перспективы реализации проектов в сфере СПГ, что создает возможность для покупок.

Мы понижаем целевую цену по акциям «НОВАТЭКа» с 1 757 руб. до 1 552 руб. на горизонте 12 мес., но сохраняем рейтинг «Покупать». Апсайд составляет 24,2%. С учетом ожидаемых дивидендов на горизонте 12 месяцев потенциал роста равен 31,9%. Понижение целевой цены связано с усилившимся санкционным давлением на СПГ-проекты компании и возросшей ставкой дисконтирования.

«НОВАТЭК» — крупнейший в России независимый производитель природного газа. Компания занимается разведкой, добычей, переработкой и реализацией природного газа и жидких углеводородов, а также участвует в проектах в сфере СПГ.

«НОВАТЭК» сохраняет планы по росту производства СПГ. Несмотря на санкционное давление, в ближайшие месяцы мы ожидаем запуска первой линии проекта «Арктик СПГ 2» на фоне наличия спроса на российский СПГ на рынках АТР. Технологически все готово, но из-за санкций «НОВАТЭК» не может получить танкеры ледового класса из Южной Кореи. В то же время такие танкеры производит и российская верфь, поставки с которой должны заменить «НОВАТЭКу» импорт.

Следующими проектами «НОВАТЭКа» станут крупнотоннажный «Мурманский СПГ» и среднетоннажный «Обский СПГ». Ключевым преимуществом «Мурманского СПГ» мощностью 20,4 млн т в год является отсутствие необходимости в танкерах ледового класса и использование собственных технологий по сжижению. Всего к 2030 году производство СПГ «НОВАТЭКом» может вырасти почти в 3 раза, до 60 млн т в год

На фоне более высоких рублевых цен на нефть в 2024 году ожидаем роста финансовых результатов «НОВАТЭКа». По нашим оценкам, выручка может вырасти на 2,3% г/г, до 1 404 млрд руб., а, скорр. чистая прибыль акционеров — на 23,4% г/г, до 581 млрд руб. Более скромный рост выручки связан с эффектом от перепродажи СПГ с «Ямал СПГ», имеющей околонулевую маржинальность, а также с влиянием запуска «Арктик СПГ 2».

Дивидендная политика «НОВАТЭКа» предусматривает выплату 50% скорректированной чистой прибыли дважды в год. По итогам 2024 года ожидаем выплаты 96,9 руб. на акцию, что соответствует 7,8% доходности.

Для расчета целевой цены акций «НОВАТЭКа» мы использовали метод суммы составных частей, рассчитывая стоимость крупнейших проектов по методу DCF. Для учета рисков реализации будущих проектов в сфере СПГ для них мы использовали повышенную на 3% ставку дисконтирования.

Ключевым риском в инвестиционном кейсе «НОВАТЭКа» является влияние санкций на возможность реализации проектов в сфере СПГ. Кроме того, негативно на кейс компании могут повлиять снижение цен на углеводороды и постепенный отказ ЕС от российского СПГ.