МНЕНИЕ: Селигдар потерял инвестиционную привлекательность в долгосрочном плане - Газпромбанк Инвестиции

ПАО «Русолово», входящее в холдинг «Селигдар», заявило, что проект освоения золоторудного месторождения Кючус на севере Якутии окупится только при введении налоговых льгот, действующих на территориях опережающего развития (ТОР). В случае введения налоговых преференций проект начнет приносить инвесторам прибыль через 16 лет после начала его реализации.

Что представляет собой проект. Кючус является вторым по величине золоторудным месторождением в Якутии после Нежданинского. Компания Белое золото развивает проект, который выиграла на аукционе в октябре 2021 года. Структуры «Селигдара» и «Ростеха» ранее участвовали в проекте, однако в 2022 году структура госкорпорации вышла из него. В настоящее время 100% Белого золота принадлежит ООО «Управление золотыми активами», доли которого распределены между ПАО «Селигдар» (51%) и Дмитрием Доевым (49%).

Экономика проекта. В отсутствие льгот чистая приведенная стоимость проекта, рассчитанная по ставке дисконтирования 17%, составит –15,1 млрд рублей. В случае предоставления преференций чистая приведенная стоимость составит 1,4 млрд рублей, что подчеркивает необходимость налоговых льгот для устойчивого развития проекта.

Сроки реализации. Ожидается, что геологические исследования на месторождении будут завершены в 2024 году. Проектирование горно-обогатительного комбината (ГОК) началось в 2023 году, а его строительство планируется завершить к 2028 году. В 2030 году ГОК достигнет проектной мощности. Продукцию планируется поставлять в порт Найба на севере Якутии, который будет реконструирован, после чего она будет транспортироваться по Северному морскому пути.

«Селигдар» оценивает капитальные затраты на проект в размере 40 млрд рублей. Так, например, капитальные затраты Селигдара по приобретению основных средств и НМА, по последней консолидированной финансовой отчетности за 2023 год, составили 8,9 млрд рублей. После запуска ГОК проект должен выдавать 10 тонн золота ежегодно.

В текущих макроэкономических условиях проект освоения золоторудного месторождения Кючус требует государственной поддержки, для того чтобы генерировать положительный денежный поток.

Также реализация данного проекта требует достаточно больших капитальных затрат и сопряжена с трудностями добычи извлекаемого золота, такими как повышенное количество ртути и мышьяка, а также нерестовая река, проходящая через всю территорию месторождения.

Поэтому, исходя из текущих котировок, мы не считаем акции «Селигдара» инвестиционно привлекательными для долгосрочных инвесторов.