МНЕНИЕ: Отставание обыкновенных акций Сургутнефтегаза от привилегированных выглядит избыточным - Финам

За прошедший год привилегированные акции «Сургутнефтегаза» стали одними из лидеров сектора на фоне ожидания рекордных дивидендов за 2023 г. из-за ослабления рубля. В то же время следующие выплаты даже в сценарии умеренного ослабления рубля выглядят нейтральными по меркам сектора, а неопределенность относительно их размера остается высокой, что ограничивает потенциал «префов» после дивидендного гэпа. При этом обыкновенные акции торгуются с рекордным дисконтом к привилегированным и оценены практически максимально дешево относительно возросшего объема кубышки, что, на наш взгляд, является неоправданным.

Мы повышаем целевую цену по обыкновенным акциям «Сургутнефтегаза» c 32,2 руб. до 37,2 руб. на горизонте 12 мес. и сохраняем рейтинг «Покупать». Апсайд — 20,4%, с учетом дивидендов за 2022 г. (TSR) — 23,1%.

Также мы присваиваем привилегированным акциям «Сургутнефтегаза» рейтинг «Держать» с целевой ценой 51,1 руб. на горизонте 12 мес. Даунсайд составляет 24,9%. С учетом дивидендов за 2023 г. потенциал снижения составляет 5,8%.

«Сургутнефтегаз» — четвертая по объему добычи нефтяная компания в Российской Федерации. Основные направления деятельности — нефтегазодобыча, нефтепереработка и розничная реализация.

Традиционно интерес инвесторов вызывает многомиллиардная кубышка «Сургутнефтегаза». На конец 2023 г. объем денежных средств на счетах компании составлял 5,8 трлн руб. при капитализации около 1,6 трлн руб. Все еще нет ясности, будет ли компания более активно использовать накопленные денежные средства, однако отметим, что на фоне роста кубышки дисконт обыкновенных акций к ее размеру является практически рекордным. Размер денежных средств на счетах составляет 133 руб. на акцию при цене обыкновенной акции 31 руб.

По итогам 2023 г. привилегированные акции станут одними из наиболее дивидендных на рынке. На фоне снижения рубля в прошлом году и положительной валютной переоценки кубышки дивиденд на «преф» может составить 12,3 руб. на акцию (18,3% доходности). При этом в нашем базовом сценарии роста доллара до 100 руб. к концу 2024 г. следующий дивиденд на привилегированную акцию может составить 8,8 руб. на акцию (13,1% доходности), однако неопределенность будущих выплат остается высокой. Дивиденд на обыкновенную акцию, на наш взгляд, останется скромным — около 0,85 руб., что равно 2,8% доходности.

Для расчета целевой цены привилегированных акций «Сургутнефтегаза» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM). Для обыкновенных акций мы использовали оценку по мультипликатору EV/EBITDA 2024E относительно российских аналогов, однако не учитывали наличие у нефтяника многомиллиардной кубышки из-за неопределенных перспектив по ее использованию.

Ключевыми рисками для акций «Сургутнефтегаза» является возможность существенного укрепления рубля, снижения цен на нефть и нового роста налоговой нагрузки.