МНЕНИЕ: Акции Норникеля завершили коррекцию - Финам

Мы повышаем рейтинг по акциям «Норникеля» с «Держать» до «Покупать» с сохранением целевой цены на уровне 182,34 руб. (18 234 руб. до проведения сплита). Потенциал 19%.

Акции «Норникеля» в ходе коррекции с ноября 2023 г. заметно опустились ниже нашей целевой цены, накопив достаточный потенциал, и на фоне повышения цен на медь и никель показывают признаки разворота.

В 2023 г. компания зафиксировала снижение результатов г/г. Еще одним негативным фактором стало отсутствие внятной дивидендной политики «Норникеля» после того, как истек срок действия акционерного соглашения. Эти факторы обусловили коррекцию и, на наш взгляд, к настоящему времени уже учтены в ценах. Начавшееся восстановление цен на медь и никель должно найти отражение в результатах компании в текущем году и в динамике акций. Наши оценки, сделанные в предыдущем обзоре по компании, остаются в силе. На этом основании мы повышаем рейтинг акций «Норникеля» с «Держать» до «Покупать» с сохранением целевой цены.

ПАО «ГМК «Норильский никель» — диверсифицированная горно-металлургическая компания, крупнейший в мире производитель палладия и высокосортного никеля, ведущий производитель меди, платины, кобальта и родия.
     
Долгосрочная стратегия «Норникеля» включает модернизацию производственных мощностей для сохранения позиций крупного глобального поставщика металлов для зеленой экономики. В среднесрочном плане это означает рост капитальных вложений, что оказывает давление на свободный денежный поток и дивидендную доходность.

Операционные результаты 2023 г. показали умеренное, в пределах 5% сокращение объемов производства никеля, меди, палладия и других основных металлов. Также компания представила скромные прогнозы по добыче на 2024 г. на фоне изменения географии продаж и проведения плановых ремонтов.

Финансовые результаты 2023 г. выглядят скромно: выручка сократилась г/г на 14,6%, показатель EBITDA снизился на 20,8%, сохранив при этом рентабельность на высоком уровне — 47,8%. Чистая прибыль упала на 51,0%. Однако на фоне сокращения операционных затрат и инвестиций «Норникель» заметно нарастил FCF. Чистый долг на отчетную дату снизился на 17,7%, а отношение чистого долга к EBITDA сохранилось на комфортном для компании уровне 1,2х. При этом результаты 2П 2023 показали положительную динамику по сравнению с 1П 2023.

Дивидендная политика остается непредсказуемой. Компания вопреки ожиданиям ничего не распределяла на дивиденды за 2022 г., но неожиданно были выплачены дивиденды за 9М 2023 в размере 915,33 руб. на акцию. Сейчас менеджмент заявляет, что выплаченная сумма превысила скорректированный годовой FCF. Намерения относительно дальнейших дивидендов не проясняются.

Калачев Алексей
ФГ «Финам»

Сплит акций. В апреле «Норникель» провел дробление акций в соотношении 1 к 100, что делает их более доступными для розничных инвесторов и увеличивает ликвидность.

Ключевыми рисками для «Норникеля» мы видим невнятность дивидендной политики, усиление санкционного давления, риск сокращения доли компании на ключевых рынках и увеличение фискальной нагрузки.

Наша оценка акций ГМК «Норникель» по отношению к бумагам сопоставимых компаний отрасли по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2024 г. с учетом странового дисконта предполагает апсайд к текущей цене в размере 19%.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 09.04.2024.