МНЕНИЕ: Опубликованные результаты нейтральны для инвестиционного кейса АФК Система - Атон

АФК Система — результаты за 4-й квартал 2023 года  

Консолидированная выручка увеличилась на 22,4% г/г до 306,2 млрд рублей. Наибольшие темпы роста выручки показали гостиничный бизнес (+104% г/г), активы в лесной промышленности (+45% г/г) и фармацевтике (+35% г/г). Консолидированная OIBDA сократилась на 29,2% г/г до 48,2 млрд рублей на фоне убытка от актива в лесной промышленности в размере 13,9 млрд рублей, а также убытка по статье «прочие активы», определяемой как как «рост прочих расходов, включая штрафы, списание товарно-материальных ценностей и увеличение расходов на инфраструктурные проекты». Чистые финансовые обязательства корпоративного центра увеличились до 247,7 млрд рублей (+1,0% г/г, +9,9% кв/кв), при этом средневзвешенная ставка по портфелю облигаций составила 9,65% против 8,33% в 3-м квартале 2023.

Мы оцениваем результаты как нейтральные для инвестиционного кейса АФК «Система». Долг корпоративного центра не претерпел значительных изменений в годовом выражении. Убыток по OIBDA в Segezha Group был ожидаем, а убыток по статье «прочие активы», на наш взгляд, скорее всего, носит не системный, а разовый характер. Мы по-прежнему положительно оцениваем инвестиционный кейс холдинга. По нашим оценкам, он торгуется с дисконтом около 60% к СЧА. Исторически отмечалась тенденция к сокращению дисконта на фоне IPO непубличных активов, и мы считаем, что АФК «Система» может воспользоваться текущим ростом активности размещений на Мосбирже.