МНЕНИЕ: Дивиденды — апрель может стать решающим для Газпрома - Мир инвестиций
Дивиденды стали одним из основных факторов для инвестирования в российский рынок акций. Наши взгляды на дивиполитику ЛУКОЙЛа и Сургутнефтегаза примерно совпадают с мнением опрошенных инвесторов, при этом на выплаты от Газпрома мы, возможно, смотрим более оптимистично, чем в среднем по рынку.
ЛУКОЙЛ — около половины ждут, что на среднем горизонте вернут 100% FCF
— Мы ждем скоро 90%, что примерно соответствует среднему взгляду
Газпром — 62% пессимисты, дивиденды будут снижены или приостановлены
— Разочарование в дивидендах в апреле может вызвать коррекцию
— Здесь мы настроены относительные оптимистично
Сургутнефтегаз — дивиденды вряд ли сравняются в ближайшее время
Примерно с 2015 года дивиденды служат основным инвестиционным тезисом для большей части российского рынка акций. Почти все акции в российском нефтегазовом секторе имеют четкую и адекватную дивполитику, кроме одной (обычка Сургутнефтегаза). Вместе с тем для ряда бумаг мы видим некоторую неопределенность, и развитие событий в ближайшие 12 месяцев может привести к значительным изменениям в динамике их котировок. Ниже мы приводим три акции, которые, по нашему мнению, вызывают наибольшее количество вопросов.
ЛУКОЙЛ — половина респондентов верят в возврат 100% FCF в среднесрочной перспективе. В соответствии со своей политикой Лукойл должен направлять на дивиденды 100% свободного денежного потока (FCF), но из-за кризиса платит меньше. В общей сложности 48% опрошенных считают, что выплаты в размере 100% FCF вернутся либо в ближайшие 12 месяцев (27%), либо через 3-5 лет (21%). Наша целевая цена по Лукойлу составляет RUB 10 300 (позитивный взгляд) и предполагает возврат к выплатам в размере 90% от FCF в относительно ближайшем будущем. Если Лукойл в ближайшее время вернется к выплате 100% FCF, можно было бы ожидать опережающего роста котировок. Если же вместо этого выплаты сократятся до 50% чистой прибыли (самый пессимистичный из перечисленных нами сценариев), это вызовет коррекцию.
Газпром — меньше половины инвесторов верит в выплату 50% по МСФО. В рамках своей дивполитики Газпром выплачивает 50% чистой прибыли по МСФО, но у компании довольно большой долг, и требуются крупные инвестиции для восстановления экспортного направления после ощутимой потери в Европе. Всего лишь 38% инвесторов настроены оптимистично — они считают, что компания просто продолжит выплачивать 50% (23%) или что правительство будет настаивать на увеличении дивидендов для наполнения бюджета. Более 60% пессимистов считают, что компания либо снизит выплаты до 25% (32%), либо вообще на некоторое время их отменит (31%).
В этом свете предстоящее решение по дивидендам (вероятно, в конце апреля) может стать важным событием для акций, которые вырастут в цене, если подтвердится бычий сценарий (50% выплат), или скорректируются, если реализуется один из двух медвежьих. Наша целевая цена GAZP на основе DDM составляет RUB 230 за акцию (у нас позитивный взгляд), предполагает выплаты 50% без перебоев).Смит Рональд
«БКС Мир инвестиций»
Обыкновенные акции Сургутнефтегаза — редкий инвестор верит в выравнивание дивидендов с префами. Для префов Сургутнефтегаза действует четкая дивполитика (40% прибыли на акцию), для обычки — нет. Выплаты на обыкновенные акции (SNGS) очень низкие (RUB 0.8 за 2022 г.) и растут медленно. Наша целевая цена SNGS на основе DDM в RUB 30 за акцию предполагает, что дивиденды компании будут повышены до уровня префов с 2029 г. (ключевое предположение в нашей модели). Если выравнивание дивидендов произойдет сразу при распределении чистой прибыли за 2023 г., то наша оценка вырастет более чем в два раза — до RUB 63. Если же дивполитика не изменится никогда, наша целевая цена для SNGS упадет до RUB 7 за акцию. Среди инвесторов подавляющее большинство (63%) считает, что дивиденды могут сравняться не раньше чем через 5 лет или более. Меньшинство настроено более оптимистично, чем мы, и считают, что выравнивания можно ждать либо через 1-2 года (18%), либо через 3-4 года (20%).
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками