МНЕНИЕ: Акции ВТБ – неплохой выбор на долгосрочную перспективу - Финам

В 2023 году ВТБ продемонстрировал уверенное восстановление финансовых показателей после провального для себя 2022 года. Начало этого года для банка оказалось не самым благоприятным, однако мы рассчитываем на улучшение ситуации в дальнейшем благодаря ожидаемому смягчению монетарной политики в стране и реализации новой стратегии, делающей основной упор на расширении розницы и экспансии в регионы.

Из-за по-прежнему уязвимой капитальной позиции ВТБ, скорее всего, не сможет платить дивиденды в ближайшие годы, однако невысокая оценка по мультипликаторам, мы считаем, делает его акции заслуживающими внимания инвесторов.

Додонов Игорь
ФГ «Финам»

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям ВТБ с целевой ценой на горизонте 12 месяцев 0,033 руб. Потенциал роста равен 42,3%.

ВТБ является крупной российской финансовой группой, включающей в себя более 20 компаний в области банковских услуг, инвестбанкинга, страхования и лизинга. Занимает второе место по величине активов и кредитованию среди банков РФ.

В 2023 году ВТБ продемонстрировал уверенное восстановление финансовых показателей после провального для себя 2022 года. Чистая прибыль составила рекордные 432,2 млрд руб. против убытка в размере 667,5 млрд руб. в предыдущем году. Начало 2024 года для ВТБ ожидаемо оказалось не самым благоприятным, поскольку ужесточение денежно-кредитной политики в стране привело к замедлению темпов роста кредитования и снижению показателя чистой процентной маржи. В результате чистая прибыль банка в январе — феврале просела на 33,3% г/г, до 61,3 млрд руб. При этом качество активов ВТБ остается стабильным, а показатели достаточности капитала превышают регуляторные минимумы.

Недавно ВТБ представил Стратегию развития до 2026 года, в которой основной упор делается на расширение розницы и экспансии в регионы. Финансовые цели предусматривают рост годовой чистой прибыли банка в полтора раза за три года, до 650 млрд руб. в 2026 году, с рентабельностью капитала 20%. Основным драйвером должен стать рост чистых процентных и комиссионных доходов на фоне адаптации российской экономики к санкционным ограничениям и восстановления потребительского спроса. Одним из приоритетов является дальнейшее развитие технологической платформы и внедрение в продукты и бизнес-процессы решений на основе ИИ.

2024 год, вероятно, станет непростым для ВТБ, в частности существенное замедление темпов роста кредитования на фоне высоких процентных ставок и ослабление чистой процентной маржи приведут к фактической стагнации доходов по основным направлениям деятельности. Однако мы рассчитываем на улучшение ситуации в последующие годы благодаря ожидаемому смягчению монетарной политики в стране и постепенному восстановлению процентной маржи. Кроме того, мы ждем повышения операционной эффективности банка благодаря внедрению новых технологических решений.

В более отдаленной перспективе драйверами роста ВТБ должны стать расширение присутствия в Крыму и выход на вновь присоединенные к стране территории.

В то же время проблемой ВТБ остается по-прежнему уязвимая капитальная позиция, которая, скорее всего, не позволит ему возобновить дивидендные выплаты в ближайшие годы.

Наша оценка акций ВТБ построена на сравнении с российскими аналогами по коэффициентам P/B и P/E 2024П, а также анализе собственных исторических мультипликаторов банка. Она предполагает апсайд более 42%.

Что же касается рисков, бизнес ВТБ, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения, например из-за продолжающегося усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности, банк может столкнуться с ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.